O mercado de Bitcoin acompanha com atenção qualquer indicador que ajude a identificar quando um novo ciclo de alta pode começar. No entanto, a combinação entre fatores macroeconômicos e o comportamento dos investidores torna esse processo mais complexo. Ainda assim, um estudo divulgado em 16 de fevereiro de 2025 por Joao Wedson, fundador da Alphractal, reacendeu o debate ao destacar o papel do Long-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss, conhecido como NUPL.

O levantamento evidencia como o desempenho dos detentores de longo prazo influencia a dinâmica do mercado. Além disso, o gráfico publicado por Wedson oferece pistas importantes sobre possíveis mudanças de ciclo, já que esse grupo costuma antecipar movimentos estruturais antes que o mercado mais amplo reaja.

Indicador NUPL e a leitura dos detentores de longo prazo

O estudo apresentado por Wedson utiliza um gráfico de longo alcance que analisa o NUPL dos detentores de longo prazo. Essa métrica mostra o lucro ou prejuízo não realizado das carteiras que mantêm posições por períodos prolongados, evitando vendas rápidas e impulsionadas por volatilidade.

Segundo os dados divulgados, o NUPL está em 0,36. Esse patamar indica que, de forma agregada, os detentores de longo prazo permanecem no lucro, já que o preço médio de aquisição dessas posições segue abaixo do valor de mercado atual. No gráfico exibido, a zona verde traduz esse cenário, representando períodos de ganhos não realizados que, muitas vezes, acompanham fases finais de ciclos de alta ou longos momentos de consolidação.

Fonte: Chart from Joao Wedson on X

Wedson destaca, porém, que os sinais mais relevantes surgem quando o NUPL entra em território negativo. Assim, essas fases, marcadas em vermelho no gráfico, indicam momentos em que até os investidores mais resilientes acumulam prejuízos não realizados. Esse comportamento costuma ocorrer durante fases finais de mercados de baixa.

Como o território negativo do NUPL antecede grandes ciclos

O estudo mostra que as zonas vermelhas aparecem nos estágios mais intensos de pessimismo. Além disso, nesses momentos, o estresse se espalha por todo o ecossistema, levando o mercado a uma fase de profunda depressão. A oferta tende a diminuir devido à capitulação dos investidores menos resistentes, transferindo moedas para carteiras com maior capacidade de retenção.

Historicamente, esses períodos antecedem os grandes ciclos de alta do Bitcoin. Portanto, o comportamento registrado durante essas fases costuma preparar o terreno para uma retomada mais forte, criando condições para uma nova expansão. O gráfico reforça esse padrão, destacando que, após a fase negativa, o mercado costuma encontrar sua base estrutural.

No entanto, o levantamento indica que o NUPL ainda está positivo. Isso sugere que o mercado pode não ter atingido o nível de estresse necessário para formar o fundo clássico de um ciclo. Além disso, a ausência de capitulação profunda mostra que os detentores de longo prazo permanecem confortáveis, sem sinais amplos de pressão financeira.

BTC sendo negociado a US$ 67.815 no gráfico diário | Fonte: BTCUSDT em Tradingview.com

Diante disso, o estudo de Wedson reforça que o mercado ainda opera em zona de lucro para os detentores de longo prazo. Portanto, até o momento, não há sinais claros de capitulação semelhante aos observados antes dos grandes bull runs. Assim, o comportamento atual sugere que o ciclo ainda não passou pelas etapas finais que historicamente precedem uma nova alta mais expressiva.