Bancos tradicionais dos Estados Unidos pressionaram o Congresso para que o CLARITY Act barre o rendimento passivo sobre saldos em stablecoins. O objetivo era claro: evitar que depósitos bancários migrem para plataformas digitais capazes de pagar retornos mais altos sobre dólares tokenizados.

No entanto, enquanto o projeto avança em Washington, a Coinbase parece ter encontrado uma alternativa. Em vez de pagar juros por saldo parado, a corretora pode estruturar retornos ligados à atividade de mercado, como empréstimos, liquidez, colateral e negociação. Assim, preservaria a atratividade do produto sem confrontar diretamente a proibição prevista no texto.

CLARITY Act separa rendimento passivo de atividade

O ponto central está na Seção 404. O CLARITY Act proíbe de forma explícita o pagamento de juros em formato semelhante ao de contas poupança para usuários que apenas mantêm stablecoins sob custódia. Contudo, o texto preserva recompensas ligadas a ações específicas, como pagamentos, transações, uso de plataforma e operações de negociação.

Essa distinção criou uma brecha regulatória relevante. Em outras palavras, uma corretora não pode remunerar o cliente apenas por manter uma stablecoin. Ainda assim, pode oferecer retorno quando ele decorre de uma estratégia operacional real e mensurável.

Foi nesse contexto que surgiu a parceria com a Ethena. O protocolo opera um dólar sintético que gera rendimento com uma estratégia delta neutral. A estrutura vende contratos futuros perpétuos de criptomoedas enquanto mantém o ativo à vista. Dessa forma, o retorno nasce da atividade de mercado, e não de um juro passivo típico do sistema bancário.

Se a Coinbase ampliar essa estrutura, poderá direcionar parte do USDC ocioso para esse tipo de operação. Como resultado, também poderia repassar parcela dos ganhos aos clientes. Assim, a empresa manteria um produto competitivo mesmo sob as restrições propostas pelo projeto.

Bancos tentam limitar a concorrência das corretoras

O debate sobre a Seção 404 se tornou um dos pontos mais sensíveis do CLARITY Act. A proposta busca definir como ativos digitais e intermediários devem operar sob regras federais nos Estados Unidos. Executivos do setor bancário defendem limites rígidos para produtos que se pareçam com contas tradicionais.

Segundo esse argumento, plataformas de criptomoedas poderiam pagar rendimentos comparáveis aos de depósitos bancários sem exigências equivalentes. Bancos cumprem regras de capital, reservas e proteção regulatória. Por isso, o setor pressionou por barreiras mais duras.

O diretor executivo do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, expressou esse desconforto em entrevista no YouTube:

“Não, porque isso permite que eles paguem efetivamente juros sobre depósitos, stablecoins ou algo do tipo, sem a proteção que deveriam ter. Os bancos não vão aceitar isso dessa forma…”

Para virar lei, o texto ainda precisa ser compatibilizado entre o Comitê Bancário e o Comitê de Agricultura do Senado. Além disso, precisa passar pelo plenário do Senado, pela Câmara e chegar à mesa do presidente Donald Trump. Mesmo assim, parte do mercado já se move para operar dentro da possível nova moldura regulatória.

Parceria com Ethena reforça plano da Coinbase

A discussão tem impacto direto sobre a Coinbase. No primeiro trimestre de 2026, a empresa reportou US$ 305,4 milhões em receita com stablecoins. Esse total equivale a cerca de 52% da receita de assinaturas e serviços. Ademais, a companhia informou manter uma média de aproximadamente US$ 19 bilhões em USDC distribuídos por seus produtos. O valor representa mais de 25% de todo o USDC em circulação.

Com o intuito de proteger esse motor de receita, a corretora precisava de um produto em que o rendimento estivesse claramente ligado a atividade explícita. A Ethena anunciou a parceria nos seguintes termos:

“Ethena e Coinbase firmaram parceria para expandir produtos de finanças onchain e poupança para sua base de mais de 100 milhões de usuários, com a primeira iniciativa de crescimento sendo lançada na próxima semana.”

Em paralelo, a Coinbase Ventures realizou seu primeiro investimento em Ethena no mercado aberto. A Coinbase também informou que ampliará seu papel operacional e de segurança sobre mais de US$ 5 bilhões em ativos da Ethena. Agora, a corretora atua como principal custodiante da Ethena, fornecedora de carteira e plataforma para contratos perpétuos.

O fundador da Ethena, Guy Young, citou diretamente o ambiente regulatório no X:

“Estou animado em firmar parceria com a Coinbase pela primeira vez para apoiar seus produtos de poupança em dólar. Dada a natureza em evolução do CLARITY Act, esperamos novos ventos favoráveis para produtos nativos onchain como o USDe a partir de saldos ociosos em corretoras, e a Ethena está bem posicionada para apoiar essa transição.”

Yan Liberman, sócio gestor da Delphi Ventures, também comentou a mudança no X. Segundo ele, a combinação entre a distribuição da Coinbase e a mecânica de rendimento da Ethena pode transformar a base de cerca de US$ 19 bilhões em USDC em uma importante fonte de funding para o ecossistema da Ethena.

“Lendo nas entrelinhas do lançamento do produto que foi mencionado, Coinbase x Ethena é altista porque pode transformar a base de cerca de US$ 19 bilhões em USDC da Coinbase, com um saldo implícito de cerca de US$ 13 bilhões apto a ganhar recompensas, em um trilho de funding para a Ethena. Se os rendimentos do sUSDe superarem as taxas básicas do USDC, a Coinbase pode oferecer retornos melhores em empréstimos com USDC, usuários alavancados podem explorar o spread, e a Ethena obtém funding mais profundo e barato do que apenas no DeFi nativo. Mecânica da Aave, distribuição da Coinbase.”

Ele acrescentou que, se o CLARITY Act realmente limitar as recompensas passivas em USDC, a Ethena oferece à Coinbase uma rota para atender usuários em busca de rendimento sem apenas remunerar saldo parado.

Pressão competitiva pode crescer sobre bancos

Mesmo que a Seção 404 proteja os bancos da concorrência direta de um juro passivo sobre stablecoins, a estrutura entre Coinbase e Ethena cria outro risco competitivo. O mercado de stablecoins já alcançou cerca de US$ 320 bilhões em valor total. Desse montante, o USDC responde por aproximadamente US$ 76 bilhões. Já o USDe da Ethena gira em torno de US$ 4,5 bilhões.

Como o USDC da Circle é lastreado por caixa e ativos equivalentes de alta liquidez, com atestações mensais, a estrutura usa o USDC como base confiável de liquidação. Ao mesmo tempo, a Ethena fornece a camada sintética geradora de rendimento.

Não se trata, por enquanto, de um risco imediato de corrida bancária sistêmica. Os depósitos em bancos comerciais dos Estados Unidos somavam cerca de US$ 19,3 trilhões no fim de maio de 2026, segundo a série do Federal Reserve Bank of St. Louis. Além disso, os fundos de mercado monetário totalizavam US$ 7,78 trilhões. Portanto, mesmo uma conversão integral dos cerca de US$ 19 bilhões em USDC mantidos pela Coinbase seria pequena diante do sistema bancário.

O problema, contudo, está na pressão marginal sobre preços. Se clientes de varejo e tesourarias institucionais perceberem que podem acessar algo próximo de 3,8% ao ano por meio de uma estratégia baseada em atividade dentro do aplicativo da Coinbase, o incentivo para mover caixa ocioso aumenta. Como resultado, bancos tradicionais podem ter de elevar taxas historicamente baixas em depósitos, o que reduz margens. Atualmente, contas de poupança nos Estados Unidos rendem apenas 0,38%, enquanto contas correntes remuneradas pagam em torno de 0,07%.

Tom Wan, chefe de pesquisa da Entropy Advisors, afirmou no X que a integração entre Coinbase e Ethena pode ser só o começo de uma sinergia institucional capaz de contornar o sistema bancário tradicional. Segundo ele, a Ethena pode aproveitar empréstimos institucionais via Coinbase Asset Management, usar a Coinbase Custody e empregar o USDC como base líquida de stablecoin.

Nesse cenário, o CLARITY Act tenta bloquear o rendimento passivo sobre stablecoins sem impedir recompensas associadas à atividade. Enquanto isso, a Coinbase chega ao debate com US$ 305,4 milhões em receita trimestral de stablecoins, cerca de US$ 19 bilhões médios em USDC sob seus produtos, uma nova parceria com a Ethena e declarações públicas de Jamie Dimon, Guy Young, Yan Liberman e Tom Wan que mostram uma disputa já instalada no terreno competitivo.