As opções sobre o ETF BHYP da Bitwise deram a Wall Street um ambiente regulado para precificar o risco de um ativo ligado a uma bolsa de futuros perpétuos que opera 24 horas por dia. No entanto, a negociação do mercado tradicional segue restrita ao horário dos Estados Unidos. Isso cria um descompasso relevante para investidores, dealers e gestores.

Na prática, o BHYP conecta as cotas do ETF listadas na New York Stock Exchange, as opções listadas nos Estados Unidos, o mercado spot, os futuros perpétuos de HYPE e a economia on-chain da Hyperliquid.

O BHYP estreou na New York Stock Exchange em 15 de maio, com exposição spot a HYPE e staking incorporado ao próprio fundo. Além disso, a chegada das opções amplia as ferramentas para traders, assessores e gestores que buscam exposição regulada ao token.

BHYP amplia a negociação regulada de HYPE

Dados da DeFiLlama mostram que o protocolo movimentou cerca de US$ 244 bilhões em volume de perpétuos nos últimos 30 dias. O open interest ficou acima de US$ 9,6 bilhões. Dessa forma, a Hyperliquid se aproxima mais de uma bolsa de derivativos do que de uma rede layer-1 tradicional.

Segundo a Bitwise, o protocolo processou US$ 2,9 trilhões em volume de negociação ao longo de 2025. A empresa também afirma que a Hyperliquid detém aproximadamente 60% do open interest de derivativos on-chain. Ademais, a infraestrutura teria capacidade para cerca de 200 mil ordens por segundo.

A Hyperliquid direciona 99% das taxas líquidas do protocolo para um Assistance Fund, que compra HYPE no mercado aberto. Ainda assim, esse mecanismo depende da política do protocolo e não representa uma garantia contratual para investidores.

O preço de HYPE já reagia à narrativa de receita e volume da Hyperliquid. Agora, com opções listadas, operadores conseguem isolar essa tese de forma mais direta. Por exemplo, quem busca alta alavancada sem absorver toda a queda do ativo pode comprar calls de BHYP. Assim, transforma uma aposta direcional em uma posição convexa.

Além disso, assessores e gestores com exposição prévia ao token podem vender calls cobertas contra posições em BHYP. Com isso, adicionam prêmio de opções ao rendimento de staking embutido no fundo. A Bitwise informou taxa bruta de recompensa de 2,25% e taxa líquida de 1,18% em 16 de junho. Na mesma data, cerca de 70% dos ativos do fundo estavam em staking.

Contudo, essa estratégia não elimina o risco principal. O investidor continua exposto à queda de HYPE e limita o potencial de alta acima do preço de exercício. Do mesmo modo, fundos que desejam manter posição em períodos de maior volatilidade podem comprar puts. Também podem reduzir o custo do hedge ao vender uma call contra a put comprada.

Horário de negociação cria janela crítica

O principal ponto estrutural está no desencontro entre os horários de negociação. As opções de BHYP só negociam e liquidam durante o pregão das opções listadas nos Estados Unidos. Enquanto isso, HYPE segue ativo sem interrupção no mercado cripto, tanto no spot quanto nos perpétuos.

Em documento enviado à Securities and Exchange Commission, a Bitwise afirma que a falta de simultaneidade pode fazer o BHYP abrir com gaps. Além disso, o ETF pode negociar com prêmio ou desconto em relação ao valor patrimonial líquido.

Esse descasamento cria uma janela de risco entre o fechamento das opções na sexta-feira e a abertura na segunda-feira. Assim, um operador pode comprar calls ou puts de BHYP antes do fim de semana. A posição passa a expressar uma visão sobre HYPE enquanto os mercados americanos permanecem fechados.

Para o formador de mercado que vende essas opções, o problema muda de escala. Nesse ínterim, ele precisa carregar a exposição durante o fim de semana. Se necessário, deve montar hedge no mercado spot de HYPE ou nos perpétuos em plataformas nativas de criptomoedas. Afinal, o ETF não estará disponível para ajuste até a segunda-feira.

Fluxo de opções pode retornar ao token

Um contrato padrão de opções de ações representa 100 cotas do ativo subjacente. Segundo a Bitwise, cada cota de BHYP mantém lastro em 0,561095 HYPE. Isso equivale a cerca de 56 HYPE por contrato de opção, antes de mudanças futuras nas posições do fundo, nas taxas ou nas distribuições de staking.

Se o open interest alcançasse 50 mil contratos, isso representaria aproximadamente 2,8 milhões de HYPE. O valor nocional passaria de US$ 200 milhões aos preços recentes. Portanto, a escala potencial já chama atenção em Wall Street.

Quando investidores compram calls em volume relevante, os dealers que venderam esses contratos costumam fazer hedge com a compra do ativo subjacente. Neste caso, esse ativo são cotas de BHYP. Como resultado, o movimento pode afastar o ETF de seu valor patrimonial líquido. Também pode estimular operações de criação ou resgate, conectando o fluxo de opções de volta ao próprio HYPE.

Por outro lado, uma demanda mais forte por puts pode levar dealers a vender cotas de BHYP para proteção. A intensidade desse efeito depende do crescimento do open interest, da liquidez do BHYP e da profundidade dos mercados spot e perpétuo de HYPE. Além disso, o impacto varia conforme o instrumento escolhido pelos dealers para montar o hedge.

A Bitwise também alertou, em seu registro, que HYPE em staking preso em fila de unstaking pode limitar a capacidade do fundo de atender resgates rapidamente. Em momentos de estresse, isso pode ampliar spreads do BHYP ou afastar o ETF de seu valor de referência. O risco aumenta quando a atividade de hedge com opções cresce.

Cenários após a listagem das opções

No cenário mais positivo, o volume e o open interest das opções de BHYP avançam de forma consistente. Nesse caso, mais assessores explorariam estratégias de calls cobertas. Ao mesmo tempo, operadores migrariam do spot de HYPE para calls alavancadas. Dessa maneira, os formadores de mercado fariam hedge entre cotas de BHYP, HYPE spot e HYPE perpétuos. A ligação entre Wall Street e a liquidez nativa do mercado cripto ficaria mais estreita.

No cenário base, a liquidez evolui gradualmente. As opções permaneceriam úteis, mas ainda como produto de nicho. Assim, assessores usariam calls cobertas e collars, enquanto investidores de varejo comprariam calls de forma mais seletiva.

No cenário negativo, uma queda forte de HYPE, uma interrupção operacional, um susto regulatório ou estresse de liquidez elevaria a demanda por puts. Consequentemente, o mercado ficaria mais desequilibrado. Os spreads poderiam se abrir, a arbitragem de volatilidade perderia eficiência e as opções de BHYP funcionariam mais como termômetro de medo do que como motor de crescimento.

Uma oscilação intensa durante o fim de semana também pode provocar abertura com gap relevante na segunda-feira. Nesse sentido, o debate sobre liquidez do staking, prazo de resgate e prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial líquido pode ganhar mais peso. Essa discussão tende a competir com a narrativa inicial de expansão do mercado de opções.

Em suma, o BHYP oferece a Wall Street um ambiente regulado, porém limitado por horário, para precificar o risco de HYPE. Enquanto isso, o valor do token continua ligado a uma bolsa de derivativos que nunca fecha. Portanto, hedge de dealers, criação e resgate de cotas, volume de US$ 244 bilhões em 30 dias, open interest superior a US$ 9,6 bilhões e a política de direcionar 99% das taxas líquidas para o Assistance Fund seguem no centro da dinâmica descrita pela Bitwise e pelos dados da DeFiLlama.