A capitalização de mercado da Strategy caiu para perto de US$ 29,5 bilhões, enquanto suas reservas de Bitcoin seguiam avaliadas em cerca de US$ 51 bilhões. Com isso, o desconto da MSTR reacendeu o debate sobre diluição, dívida e o modelo de tesouraria da companhia.

As ações da Strategy, antiga MicroStrategy, passaram a enfrentar nova pressão depois que o valor de mercado da empresa ficou abaixo do valor estimado de suas reservas em Bitcoin. Dados recentes indicavam a MSTR com capitalização próxima de US$ 29,5 bilhões, enquanto a posição da companhia em BTC superava US$ 50 bilhões.

Essa diferença colocou novamente em discussão o modelo da Strategy, baseado na emissão de ações e outros instrumentos para financiar novas compras de Bitcoin. Ainda assim, em um mercado menos favorável, investidores passaram a questionar se o papel ainda funciona como uma forma alavancada de exposição ao BTC.

Desconto da MSTR expõe pressão sobre a tesouraria

A Strategy segue como a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo. Além disso, a identidade da empresa foi construída em torno da compra e da manutenção de BTC em caixa. Segundo o dado mais recente citado pelo mercado, a companhia possuía 847.363 Bitcoin após uma nova aquisição de menor porte realizada em junho.

A Strategy detém mais de US$ 51.000.000.000 em BTC.

Mas a própria empresa agora vale apenas US$ 29,5 bilhões.

Durante anos, investidores trataram a MSTR como se fosse um ETF alavancado de Bitcoin.

O modelo era simples.

Emitir mais ações, comprar mais Bitcoin, ver o BTC subir e manter investidores pagando um prêmio.

Ted, no X

Nos preços recentes do Bitcoin, essa reserva era avaliada em aproximadamente US$ 51 bilhões. No entanto, a capitalização de mercado da Strategy ficou bem abaixo desse patamar durante a queda mais recente das ações. Na prática, o movimento abriu um intervalo expressivo entre o valor atribuído pelo mercado à empresa e o valor bruto de seu estoque de BTC.

Analistas descreveram esse movimento como uma negociação com desconto relevante em relação ao ativo subjacente. Ao mesmo tempo, parte do mercado atribuiu a diferença aos receios sobre a estrutura de capital da Strategy. Afinal, investidores não observam apenas o volume de Bitcoin em caixa. Eles também avaliam dívida, ações preferenciais e risco de novas diluições.

Diluição e estrutura de capital pesam na avaliação

Por anos, muitos investidores trataram a MSTR como um produto de exposição alavancada ao Bitcoin. A lógica era direta. A empresa emitia ações e outros títulos, levantava recursos e usava o caixa para comprar mais BTC. Dessa forma, o modelo funcionava melhor em fases de alta do Bitcoin, quando o mercado aceitava pagar um prêmio pela exposição indireta ao ativo.

Esse arranjo, porém, ficou mais desafiador em uma fase de fraqueza do Bitcoin. Em vez de olhar apenas para o tamanho da reserva, investidores passaram a acompanhar o impacto de novas emissões sobre os atuais acionistas. Por conseguinte, a diluição ocupou o centro da discussão recente.

Quando uma empresa vende mais ações, cada papel em circulação pode representar uma fatia menor da participação econômica do acionista. Assim, o mercado tende a exigir uma avaliação mais baixa antes de voltar a comprar a ação em escala. Esse raciocínio ajuda a explicar por que a diferença entre o valor da empresa e seu estoque de Bitcoin ganhou relevância.

mNAV abaixo de 1 amplia debate sobre a Strategy

Outro indicador entrou no radar. Segundo comentário de Michaël van de Poppe, o mNAV da Strategy caiu para abaixo de 1. A métrica compara o valor de mercado da companhia com o valor de suas reservas em Bitcoin. Em outras palavras, quando o índice fica abaixo de 1, a ação negocia abaixo do valor de seus ativos em BTC.

A capitalização de mercado atual da MSTR é de US$ 29 bilhões.

O Bitcoin que eles mantêm vale US$ 51 bilhões.

Isso representa um desconto de 43% da ação em relação à garantia subjacente.

Um preço extraordinariamente baixo.

A única razão para o mercado precificar a empresa abaixo disso, na leitura apresentada, está ligada à estrutura atual.

Michaël van de Poppe, no X

Traders lembraram que um desconto semelhante apareceu no período de formação de fundo do quarto trimestre de 2022. Ainda que a comparação chame atenção, o comportamento passado não garante repetição do mesmo movimento agora. Afinal, o contexto atual envolve uma estrutura de capital mais ampla e mecanismos de financiamento mais complexos.

Com isso, o próximo ponto de atenção do mercado passa pela capacidade da Strategy de preservar a confiança dos investidores enquanto mantém sua estratégia centrada em Bitcoin. Além disso, a data de corte de 30 de junho também passou a ser monitorada por traders atentos ao posicionamento de curto prazo.

Mercado observa confiança, dívida e novas emissões

No momento, a MSTR continua fortemente atrelada à trajetória do Bitcoin e às preocupações dos acionistas com diluição, dívida e ações preferenciais. Ao mesmo tempo, o mercado observa a diferença entre a capitalização de cerca de US$ 29,5 bilhões e o valor aproximado de US$ 51 bilhões atribuído às 847.363 unidades de Bitcoin mantidas pela Strategy.

Portanto, o desconto atual não reflete apenas o preço do Bitcoin. Ele também traduz dúvidas sobre a sustentabilidade do modelo de financiamento da empresa. Se o BTC recuperar força, a percepção pode mudar. Contudo, se a pressão sobre as ações persistir, a discussão sobre diluição deve continuar dominando a leitura dos investidores.