O mercado de stablecoins entrou em uma nova fase em 2026. Durante anos, emissoras como Circle e Tether concentraram quase todo o rendimento gerado pelas reservas que lastreiam seus tokens. Agora, porém, plataformas de distribuição buscam uma parcela maior dessa receita.

Nesse contexto, o Open USD, ou OUSD, surgiu com apoio de mais de 140 empresas dos setores financeiro, tecnológico e de criptomoedas. A lista inclui Coinbase, Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock e Google. Além disso, o projeto propõe emissão e resgate sem custo para empresas, bem como um modelo que redistribui grande parte do rendimento das reservas aos parceiros de distribuição.

Para a Circle, emissora do USDC, o ponto mais sensível envolve justamente a Coinbase. A corretora foi uma das principais aliadas na expansão do token e agora passa a apoiar uma estrutura potencialmente concorrente.

Coinbase aumenta pressão sobre a Circle

A Coinbase ajudou a transformar o USDC em uma das stablecoins mais usadas do mercado cripto. No primeiro trimestre, mais de 25% do USDC em circulação, ou cerca de US$ 19 bilhões em média, estava nos produtos da corretora. Ao mesmo tempo, a Base, rede de segunda camada da Coinbase, processou 62% do volume global de transações on-chain com stablecoins no período.

Por isso, o apoio ao OUSD tem peso estratégico. Na prática, a Coinbase passa a integrar um modelo rival justamente quando a economia das stablecoins ficou mais disputada. Ainda assim, a reação do mercado foi imediata. As ações da Circle caíram 16% no dia do anúncio do consórcio, em meio à preocupação dos investidores com a durabilidade da relação comercial entre Circle e Coinbase.

Em 2024, a Circle pagou US$ 908 milhões à Coinbase dentro do acordo de compartilhamento de receitas. Já no ano completo de 2025, a receita da Coinbase ligada a stablecoins somou cerca de US$ 1,35 bilhão. Esse valor equivale a aproximadamente 19% da receita anual total da empresa.

Portanto, assumir um papel fundador no OUSD dá à corretora um ativo alternativo em um momento decisivo. O contrato entre Circle e Coinbase tem o próximo vencimento previsto para agosto de 2026.

Distribuição vira centro da disputa

A Tiger Research avaliou que chegar à mesa de negociação como arquiteta central de uma stablecoin concorrente amplia de forma significativa a alavancagem comercial da Coinbase. Brian Armstrong, CEO da empresa, fez comentários públicos breves. Ele disse apenas que a companhia está “animada para avançar a adoção de stablecoins” e atualizar o sistema financeiro global.

Assim, o recado do setor ficou mais claro. Quem controla a distribuição já não quer deixar a maior parte da receita dos juros das reservas com os emissores. À medida que as stablecoins se consolidam como infraestrutura para liquidação global e pagamentos, esse conflito tende a ganhar intensidade.

Circle defende a força de rede do USDC

A Circle reagiu à ideia de que a distribuição, sozinha, poderia replicar rapidamente a infraestrutura do USDC. Em uma publicação no X, Jeremy Allaire, CEO da Circle, afirmou que stablecoins operam como plataformas com fortes efeitos de rede. Segundo ele, esses mercados tendem a concentrar vencedores ao longo do tempo.

Allaire citou dados da Artemis e disse que o USDC movimentou quase US$ 30 trilhões em volume on-chain no primeiro trimestre de 2026. Segundo ele, o token respondeu por 80% de todas as transações com stablecoins denominadas em dólar nas principais blockchains.

Origem: Artemis, gráfico.

“Hoje, o USDC está entre os três ativos digitais mais líquidos do mundo, e depois disso há uma queda acentuada. BTC, USDT e USDC têm liquidez extraordinária. As stablecoins em dólar mais próximas são cerca de 10 vezes menores, e essa liquidez tende a ficar concentrada em livros promocionais de uma única corretora, enquanto a liquidez do USDC está amplamente distribuída por dezenas e dezenas de superfícies. Construir essa liquidez foi um trabalho de quase uma década, e seguimos nisso.”

Jeremy Allaire no X.

Além disso, Allaire afirmou que o USDC está hoje entre os três ativos digitais mais líquidos do mundo, ao lado de BTC e USDT. Segundo ele, essa posição resulta de quase uma década de integração com centros financeiros, protocolos de finanças descentralizadas e provedores globais de pagamentos. Em outras palavras, a Circle sustenta que a escala operacional do USDC não pode ser substituída rapidamente por uma coalizão corporativa.

Críticas ao modelo do OUSD

Ao comentar a estrutura do OUSD, Allaire disse que modelos sem cobrança parecem atraentes em materiais de marketing. No entanto, ele afirmou que o mercado frequentemente exige abordagens comerciais mais estruturadas. De acordo com o executivo, a Circle já reduz atritos transacionais por meio de contratos personalizados com parceiros empresariais de pagamentos.

Allaire também questionou a viabilidade operacional de grandes consórcios no setor de ativos digitais. Segundo sua avaliação, grupos numerosos costumam coordenar mal, têm incentivos desalinhados e desaceleram a inovação.

Ademais, ele revelou que a Circle testou uma estrutura restrita de consórcio nos primeiros anos do USDC. Depois, a empresa concluiu que parcerias estratégicas menores avançavam mais rápido. Por fim, Allaire alertou que abrir mão de toda a receita das reservas pode deixar uma rede sem capital suficiente para bancar licenças globais, conformidade regulatória e gestão contínua de tesouraria.

OUSD ainda precisa provar escala

Analistas também demonstraram cautela sobre a capacidade do OUSD de converter sua lista de apoiadores em liquidez on-chain efetiva. Lorenzo Valente, diretor de pesquisa de ativos digitais da ARK Invest, observou no X que qualquer nova stablecoin enfrenta um severo problema de partida a frio. Afinal, corretoras e mercados de capitais já estão fortemente otimizados em torno de pares com USDT e USDC.

“Um consórcio de 500 rivais não tem precedente de funcionamento. Circle e Tether lançam o que querem, quando querem, sem compromisso com ninguém. O ritmo de tomada de decisão entre concorrentes vai ser glacial.”

Lorenzo Valente no X.

Além disso, Valente levantou preocupações regulatórias e antitruste. Enquanto Circle e Tether passaram anos acumulando licenças em várias jurisdições, um emissor apoiado simultaneamente por grandes redes de cartões, gestoras de ativos e bancos de varejo tende a atrair atenção especial dos reguladores.

Ao mesmo tempo, o alinhamento de longo prazo entre os membros fundadores ainda permanece incerto. A Stripe, por exemplo, adquiriu recentemente a Bridge e segue desenvolvendo sua própria infraestrutura financeira. Já grandes parceiros bancários testam sistemas de depósitos tokenizados, enquanto empresas como a Ripple avançam com stablecoins especializadas. Dessa forma, a ausência de compromissos exclusivos pode reduzir a velocidade de formação de rede do OUSD.

No centro dessa disputa está uma negociação cada vez mais direta sobre a economia das redes. Distribuidores se organizam para reter uma fatia maior do rendimento gerado por suas bases de usuários. Como resultado, o modelo liderado por emissores enfrenta seu maior desafio até agora. Com a Coinbase concentrando mais de 25% do USDC em seus produtos, a Base respondendo por 62% do volume global on-chain de stablecoins no trimestre e o acordo com a Circle vencendo em agosto de 2026, o equilíbrio de poder no setor pode mudar de forma relevante.