A BTC AB, sediada na Suécia, deve iniciar nesta segunda-feira, 20 de julho, a negociação da ação preferencial A BTC PREF no Spotlight Stock Market. Contudo, a estreia ocorre após uma oferta de direitos com demanda incompleta, já que 47,7% das ações não foram subscritas. Assim, o mercado passa a testar quanto os investidores aceitam pagar por mais um veículo de captação voltado à compra de Bitcoin.

A emissora registrou a operação em 2 de julho. Antes disso, informou que os investidores subscreveram 102.025 de um total de 195.078 ações, o equivalente a 52,3% da oferta. Além disso, a operação levantou cerca de 12,2 milhões de coroas suecas em termos brutos e 11,9 milhões de coroas suecas líquidas. Portanto, o valor ficou abaixo do potencial máximo de aproximadamente 23,4 milhões de coroas suecas.

Oferta parcial coloca preço e liquidez em teste

A BTC PREF foi estruturada para pagar 1 coroa sueca por mês. Dessa forma, o pagamento anual programado chega a 12 coroas suecas sobre o preço de subscrição de 120 coroas suecas. Segundo os termos da emissão, isso representa um rendimento anual em dinheiro de 10% no momento da oferta, caso os pagamentos ocorram conforme programado.

Esse retorno, porém, muda conforme o preço de mercado da ação. Por exemplo, se o papel negociar a 100 coroas suecas, as 12 coroas anuais equivalem a um rendimento de 12%. Da mesma forma, se cair para 90 coroas suecas, o retorno indicado sobe para cerca de 13,3%.

Ainda assim, esse cálculo não deve ser tratado como rendimento garantido nem como retorno total. Afinal, a empresa pode adiar os dividendos. Nesse caso, eventuais valores não pagos se acumulam sem juros e ficam à frente dos dividendos das ações ordinárias Classe B.

Se a cotação ficar bem abaixo de 120 coroas suecas, o sinal será direto. Nesse cenário, os investidores exigiriam retorno maior do que o rendimento inicial oferecido pela BTC AB. Por outro lado, uma baixa liquidez também deixaria a leitura menos conclusiva, porque uma negociação pequena pode deslocar o preço de tela sem comprovar demanda real por renda.

A BTC AB descreve a BTC PREF como um instrumento de capital preferencial criado para reforçar o balanço sem recorrer a dívida nem criar grandes obrigações de vencimento. Além disso, a companhia afirma que a estrutura busca limitar a diluição das ações ordinárias. Os recursos devem financiar principalmente a compra de Bitcoin e a formação de uma reserva de liquidez para sustentar os dividendos preferenciais.

Reserva de dividendos entra no radar do mercado

Na prática, o modelo evita um vencimento típico de dívida, mas ainda cria uma obrigação preferencial de dividendos. Contudo, como a oferta teve adesão parcial, a BTC AB não detalhou a alocação final dos recursos captados nem o saldo efetivo da reserva formada. Dessa maneira, a capacidade de cobertura desses pagamentos passa a ser um dos principais pontos de atenção para o mercado.

O parâmetro mais evidente de comparação é a Strategy, pela escala de sua operação. Em 25 de maio, a empresa reportava US$ 15,46 bilhões em ações preferenciais e uma reserva de US$ 3 bilhões. Esse montante equivalia a 20,4 meses de cobertura de dividendos. Ademais, a Strategy adotou uma política segundo a qual essa reserva deve cobrir ao menos 12 meses dos dividendos esperados das ações preferenciais e dos juros da dívida.

Portanto, a BTC AB precisará construir credibilidade em três frentes: preço, liquidez e nível de reservas. Se a BTC PREF passar a negociar de forma persistente com desconto, o rendimento indicado em caixa ficará acima de 10%. Como resultado, novas ofertas com o mesmo preço de 120 coroas suecas e o mesmo dividendo programado de 12 coroas anuais podem se tornar mais difíceis.

Por outro lado, se o volume for muito baixo, o sinal emitido pelo mercado seguirá inconclusivo. Em qualquer um desses cenários, a capacidade da BTC AB de usar capital preferencial como canal recorrente de financiamento pode ficar limitada. Em contrapartida, uma negociação próxima ao preço de emissão, acompanhada de volume relevante, serviria como evidência de demanda por esse tipo de produto ligado ao Bitcoin fora dos Estados Unidos, ainda que não represente prova definitiva.

No balanço dos dados conhecidos, 102.025 das 195.078 ações foram subscritas, e a operação levantou 12,2 milhões de coroas suecas em termos brutos. A BTC PREF chega ao mercado com rendimento anual indicado de 10% no preço de emissão de 120 coroas suecas. No entanto, a reação do mercado e a capacidade da empresa de sustentar sua reserva de dividendos devem definir a viabilidade do modelo daqui em diante.