A Strategy, empresa liderada por Michael Saylor, vendeu mais US$ 263,5 milhões em ações ordinárias na última semana. No entanto, reforçou sua reserva em dólar em vez de ampliar sua posição em Bitcoin. A informação consta em documento enviado à SEC em 20 de julho.

Segundo o registro, a companhia sediada em Tysons Corner, no estado da Virgínia, emitiu 2,73 milhões de ações Classe A entre 13 e 19 de julho. Ao mesmo tempo, não reportou vendas em nenhum de seus quatro programas de oferta de ações preferenciais.

Fonte: Strategy via SEC

Com isso, a reserva designada em dólar da Strategy subiu US$ 225 milhões e atingiu US$ 3,225 bilhões. Ainda assim, a empresa não comprou Bitcoin no período. Portanto, completou quatro semanas consecutivas sem novas aquisições, e suas reservas permaneceram em 843.775 BTC.

Caixa cresce enquanto exposição ao Bitcoin diminui

A mudança pressionou os indicadores que a Strategy usa para medir a exposição de seus acionistas ao Bitcoin. Como a quantidade de ações ordinárias subiu sem aumento no saldo de BTC, as métricas trimestrais migraram para o campo negativo.

Além disso, o reforço de caixa reflete a tentativa da empresa de sustentar sua estrutura de ações preferenciais. Essa estrutura carrega cerca de US$ 1,76 bilhão em dividendos e despesas com juros esperados ao ano.

Com aproximadamente US$ 3,2 bilhões em reserva, a cobertura atual equivale a cerca de 22 meses desses pagamentos. Esse nível supera o mínimo de 12 meses definido em política aprovada pelo conselho em junho.

Antes da venda mais recente de ações ordinárias, esse fundo estava perto de US$ 3 bilhões. Dessa forma, a companhia ganhou mais margem para atravessar períodos de queda do Bitcoin ou de fraqueza em seus próprios títulos.

Fonte: CryptoQuant

Parte desse caixa deve servir de suporte ao Stretch, ou STRC, principal papel da linha de ações preferenciais da Strategy. O STRC tem valor de referência de US$ 100 por ação e atualmente paga dividendo anual variável de 12%.

Contudo, desde meados de maio, o ativo negocia abaixo desse patamar. Recentemente, ele orbitava a faixa de US$ 87, após cair para perto de US$ 75 no fim de junho.

Segundo Dylan LeClair, executivo de estratégia de Bitcoin da empresa de tesouraria japonesa Metaplanet, as vendas recentes de ações ordinárias e o acúmulo de caixa buscaram restaurar esse canal de financiamento. Na avaliação dele, uma recuperação dos papéis preferenciais pode reduzir spreads de crédito. Além disso, poderia devolver os preços a um nível em que a administração volte a emitir mais ações para financiar compras de Bitcoin.

Última compra ocorreu em junho

O esforço para reparar o canal de financiamento interrompeu o ciclo de acumulação que transformou a Strategy na maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo. De acordo com dados da companhia, a última compra ocorreu em 22 de junho. Na ocasião, a empresa adquiriu 520 BTC por cerca de US$ 35 milhões, a um preço médio de US$ 67.068 por unidade.

Na semana seguinte, porém, a empresa mudou de direção. Entre 29 de junho e 5 de julho, vendeu 3.588 BTC por aproximadamente US$ 216 milhões. Como resultado, suas reservas caíram para 843.775 BTC, nível mantido desde então.

A empresa comprou a posição remanescente por cerca de US$ 63,7 bilhões. Isso equivale a um preço médio aproximado de US$ 75.476 por Bitcoin. Em preços recentes de mercado, essa carteira estava avaliada em cerca de US$ 54 bilhões. Portanto, a Strategy acumula perda não realizada superior a US$ 9,4 bilhões.

Fonte: Saylor Tracker

A empresa agora soma quatro semanas sem comprar Bitcoin, mesmo continuando a emitir ações ordinárias e reforçar sua reserva em dólar. Em outras palavras, a Strategy rompeu temporariamente o padrão anterior. Antes, os recursos captados com acionistas eram convertidos em Bitcoin pouco depois do fechamento das operações.

Além disso, a venda de US$ 263,5 milhões em ações ordinárias na semana passada veio após outra emissão no período de reporte anterior. Essa operação havia levantado mais de US$ 460 milhões. Juntas, as emissões ampliaram a base acionária da Strategy sem qualquer acréscimo no número de Bitcoins detidos.

Métricas da Strategy entram no vermelho

Esse efeito já aparece nas métricas proprietárias da empresa. Elas medem se a atividade de financiamento aumenta ou reduz a exposição dos acionistas ordinários ao Bitcoin.

No acumulado do trimestre, a Strategy reportou BTC Yield de menos 2,3% e BTC Gain de menos 19.247 BTC. O BTC dollar gain do trimestre também recuou para menos US$ 1,2 bilhão.

No acumulado do ano, porém, os números ainda seguem positivos. A companhia informou BTC Yield de 5,8%, BTC Gain de 39.325 BTC e BTC dollar gain de aproximadamente US$ 2,5 bilhões. Assim, a deterioração parece concentrada no trimestre atual.

Fonte: Strategy

O BTC Yield mede a variação percentual na relação entre o saldo de Bitcoin da Strategy e o número diluído presumido de ações em circulação. Já o BTC Gain aplica essa mudança ao estoque de BTC da companhia. Enquanto isso, o BTC dollar gain converte esse resultado em dólares com base no preço de mercado vigente.

Esses indicadores não representam lucro contábil nem retorno convencional de investimento. Em vez disso, mostram se a atividade da Strategy nos mercados de capitais aumentou ou reduziu a quantidade de Bitcoin atribuível a cada ação diluída.

Leitura alternativa aponta efeito próximo da neutralidade

A relação enfraqueceu depois que a empresa emitiu mais de 7,5 milhões de ações ordinárias nas últimas duas semanas sem elevar suas reservas de Bitcoin. Ainda assim, apoiadores do modelo argumentam que a piora nas métricas oficiais pode superestimar o efeito econômico real. Isso ocorre porque os cálculos não capturam integralmente o valor do caixa adicionado ao balanço.

O analista Adam Livingston, focado na Strategy, estimou que a emissão da semana passada foi quase neutra para os acionistas existentes. A leitura usa o indicador Common Equity Bitcoin Exposure, ou CEBE.

Considerando apenas os US$ 225 milhões adicionados à reserva designada, Livingston calculou que a exposição em Bitcoin do capital ordinário caiu cerca de 0,074%. Isso equivaleria a uma perda de aproximadamente 107 satoshis por ação já existente, ou cerca de US$ 25,7 milhões sobre a base acionária anterior.

Quando inclui todos os US$ 263,5 milhões líquidos levantados, o resultado muda. Nesse cenário, a transação se torna cerca de 0,036% acrescitiva, adicionando aproximadamente 52 satoshis por ação existente. Segundo o analista, a diferença decorre de US$ 38,5 milhões em recursos que não apareceram no aumento reportado da reserva designada.

A Strategy não detalhou se esse montante permaneceu em outra conta de caixa. Também não informou se o valor refletiu apenas timing de liquidação, cobriu despesas ou seguiu para outra linha do balanço. Dessa maneira, a empresa fortaleceu a proteção de sua estrutura de capital, mas desacelerou o crescimento do Bitcoin por ação no curto prazo.