Operadores de Bitcoin reduziram, ao longo do último mês, a proteção contra queda. O movimento ocorre justamente quando o Federal Reserve tornou sua próxima decisão de política monetária mais difícil de prever.

A relação put-to-call do interesse em aberto nas opções de Bitcoin caiu para cerca de 0,52, ante 0,76 no fim de junho. Em outras palavras, há aproximadamente 52 contratos de venda em aberto para cada 100 contratos de compra. Ao mesmo tempo, os futuros de Fed Funds passaram a embutir cerca de 35% de probabilidade de alta de 0,25 ponto percentual nos juros. Essa chance chegou a tocar 40% na segunda-feira.

Fonte: CME FedWatch

Assim, os dois mercados emitem sinais opostos. Enquanto investidores em juros enxergam uma faixa incomum de desfechos para a decisão monetária, traders de Bitcoin pagam menos por proteção contra uma queda imediata.

O Bitcoin era negociado perto de US$ 63.400 na terça-feira, quando começou a reunião de dois dias do Fed. Além disso, o HSBC classificou o resultado de quarta-feira como a decisão mais incerta do Federal Reserve em dois anos. O banco também a descreveu como uma das menos previsíveis em mais de quatro anos.

Mercado chega ao evento com menor proteção

Essa incerteza reflete a postura do presidente Kevin Warsh. Ele se afastou da sinalização antecipada que antes ajudava investidores a reduzir o número de cenários prováveis antes da votação.

A relação put-to-call mostra a composição das posições em aberto, mas não revela sozinha a intenção de cada operação. Afinal, contratos de compra podem representar apostas em alta. Já contratos de venda podem funcionar como seguro, geração de renda ou parte de estruturas mais complexas.

Contudo, a disposição dos traders em se proteger aparece com mais clareza nos preços das opções. As puts com vencimento em uma semana ainda são negociadas com prêmio sobre calls equivalentes. Portanto, o mercado continua atribuindo valor à proteção contra queda.

Ainda assim, esse prêmio, conhecido como put skew, recuou para cerca de 9%, ante quase 13% na sexta-feira. Dessa forma, os participantes ficaram menos dispostos a pagar por um seguro que cubra a decisão desta semana do Fed.

Além disso, o movimento amplia uma tendência vista ao longo de julho. Dados de opções da Deribit mostraram o skew de sete dias do Bitcoin se aproximando da neutralidade. No início do mês, as puts carregavam um prêmio de volatilidade de 11 pontos.

Calls concentradas pressionam o vencimento

Esse posicionamento ganhou peso adicional porque o vencimento de opções de sexta-feira concentra grandes volumes de calls em US$ 70.000 e US$ 72.000. Há mais de 20.000 contratos de compra em cada um desses strikes, incluindo uma estrutura de bull call spread de 20.000 por 20.000 contratos.

Para alcançar US$ 70.000 antes da liquidação em 31 de julho, o Bitcoin precisaria subir mais de 10% em relação ao preço de terça-feira. Portanto, os detentores dessas calls precisam não apenas da direção correta do mercado. Eles também dependem de um movimento amplo o bastante para compensar a rápida perda de valor temporal dos contratos.

Cenários do Fed e possíveis efeitos no Bitcoin

Uma elevação de 0,25 ponto percentual provavelmente levaria os rendimentos de curto prazo dos Treasuries e o dólar para cima. Como resultado, as condições financeiras ficariam mais apertadas para ativos que se beneficiam de liquidez abundante.

Nesse caso, o Bitcoin poderia sofrer tanto com a venda macro tradicional quanto com ajustes ligados ao mercado de opções. Se participantes que venderam proteção na queda precisarem rebalancear posições, eles podem vender futuros de Bitcoin ou exposição no mercado à vista à medida que o preço recuar.

Esse ajuste tende a reforçar o movimento inicial, especialmente se o ativo romper faixas com atividade relevante em opções. Por outro lado, um cenário de manutenção dos juros acompanhado por linguagem firme sobre inflação seria o mais complexo.

O mercado pode reagir com uma compra inicial de Bitcoin pelo alívio de não haver alta imediata. No entanto, esse movimento pode perder força se Kevin Warsh mantiver setembro totalmente em aberto e os rendimentos dos Treasuries seguirem elevados.

Tom do comunicado pode redefinir o curto prazo

Esse quadro cria um problema específico para as grandes posições em calls com vencimento em 31 de julho. Uma alta moderada ainda deixaria os strikes de US$ 70.000 e US$ 72.000 distantes. Enquanto isso, cada hora reduz o valor remanescente desses contratos.

Já uma manutenção com tom mais brando ofereceria o caminho mais favorável para esses strikes. Se o Fed adotar uma linguagem que reconheça preços de energia mais baixos, enfraquecimento das contratações ou redução da inflação, a pressão pode levar rendimentos e dólar para baixo.

Consequentemente, a expectativa de liquidez melhora e o apetite por risco ganha força. Isso daria às calls de US$ 70.000 e US$ 72.000 sua melhor chance de recuperar valor antes do vencimento.

Comunicação de Kevin Warsh será decisiva

A decisão do Fed é esperada para as 14h no horário do leste dos Estados Unidos de quarta-feira. Em seguida, Kevin Warsh concede entrevista coletiva às 14h30. A reunião de julho não inclui nova edição do Summary of Economic Projections.

Assim, investidores não terão um novo gráfico de pontos com a expectativa dos dirigentes para os juros no fim do ano. Nesse sentido, o peso recai ainda mais sobre o comunicado, a divisão dos votos e as respostas de Warsh na coletiva.

O mercado acompanhará qualquer mudança na descrição do Fed sobre inflação, emprego e balanço de riscos. Além disso, buscará pistas de que setembro permanece aberto para uma nova alta. Nas projeções de junho, o Federal Reserve elevou a estimativa de inflação PCE para 2026 a 3,6%, ante 2,7%. Também aumentou a mediana da taxa de juros esperada para o fim do ano para 3,8%.

Desde então, os pedidos iniciais de auxílio-desemprego recuaram para 187 mil. O dado oferece aos formuladores de política monetária evidência de um mercado de trabalho resiliente, mesmo com contratações em ritmo moderado.

Por fim, o rendimento do Treasury de dois anos deve oferecer o sinal mais rápido sobre como o mercado interpreta o rumo da política monetária. No mercado de criptomoedas, os indicadores mais observados tendem a ser o skew de uma semana do Bitcoin, o interesse em aberto em futuros, os prêmios do mercado à vista nos Estados Unidos e os fluxos dos ETFs spot de Bitcoin.

Em suma, traders entram nessa decisão excepcionalmente incerta com menos proteção imediata. O pano de fundo reúne Bitcoin perto de US$ 63.400, probabilidade de 35% de alta de juros, put-to-call ratio em 0,52, put skew perto de 9% e forte concentração de calls em US$ 70.000 e US$ 72.000 para o vencimento de 31 de julho.