O Bitcoin era negociado perto de US$ 78.900, mas a valorização não recuperou o prêmio das principais tesourarias corporativas. Strategy, Twenty One Capital e Metaplanet mantinham capitalizações inferiores ao valor bruto dos Bitcoins reportados.

Entretanto, essa comparação não revela toda a estrutura financeira das companhias. Dívidas, ações preferenciais, caixa, garantias, warrants e diferentes contagens de ações alteram o valor destinado aos acionistas ordinários.

O cenário também representa um problema de financiamento. Sem um prêmio confiável, novas emissões podem diluir o Bitcoin por ação, enquanto instrumentos seniores transferem valor e risco aos credores.

Indicadores mostram diferentes avaliações das reservas

O retrato de 27 de agosto de 2026 considerou o Bitcoin em cerca de US$ 78.900. Contudo, os números não representam um fechamento perfeitamente sincronizado. A base combinou cotações noturnas dos Estados Unidos e dados atrasados de Tóquio.

As datas das reservas corporativas também variavam. O mNAV básico compara a capitalização das ações ordinárias com o valor bruto dos Bitcoins. Já o mNAV diluído amplia a quantidade de ações considerada no cálculo.

Por sua vez, o mNAV empresarial adiciona dívida e ações preferenciais, subtrai o caixa e compara o resultado com a reserva de Bitcoin. Portanto, a capitalização abaixo do valor dos Bitcoins não descreve toda a situação financeira.

Uma ação representa participação residual na companhia, não um direito de resgatar as reservas. Acionistas ordinários ficam atrás de credores e investidores preferenciais, além de enfrentarem custos, impostos, governança e possível diluição.

Strategy usa emissão para reforçar liquidez

A Strategy apresentou o teste mais claro do antigo ciclo de emissões. Seu valor empresarial voltou para perto do valor bruto dos Bitcoins, mas os indicadores das ações ordinárias permaneceram próximos de 0,74x.

Mesmo assim, a companhia vendeu 18,26 milhões de ações MSTR entre 17 e 23 de agosto. A operação gerou US$ 2,0065 bilhões líquidos. Porém, um documento protocolado em 24 de agosto não registrou compras de Bitcoin naquela semana.

Em vez de adquirir Bitcoins, a Strategy aplicou US$ 136,4 milhões na recompra de ações preferenciais STRC. Além disso, direcionou US$ 300 milhões à Reserva em Dólar e manteve o restante em caixa.

Em 23 de agosto, a empresa reportou 840.447 BTC, uma Reserva em Dólar de US$ 5,10 bilhões e US$ 1,59 bilhão em caixa. Esses valores incluíam receitas esperadas de ações vendidas, mas ainda não liquidadas.

Dívida aumenta a barreira para novas compras

A emissão ordinária fortaleceu a liquidez e administrou um instrumento sênior, mas não elevou automaticamente o Bitcoin por ação MSTR. O relatório trimestral apontou cerca de US$ 6,75 bilhões em principal de dívida.

O valor contábil da dívida ficou próximo de US$ 6,71 bilhões. Ao mesmo tempo, a estrutura de crédito digital estimou US$ 1,76 bilhão em dividendos preferenciais e juros anuais combinados.

A reserva reduz a pressão para financiar obrigações com vendas de Bitcoin. Ainda assim, ela demonstra por que os acionistas ordinários não controlam uma reserva livre de reivindicações.

Uma emissão aumenta o Bitcoin por ação somente quando as novas compras superam a proporção anterior à oferta. Taxas, caixa retido e diferenças entre contagens básicas e diluídas elevam essa barreira.

Twenty One mantém parte dos Bitcoins em garantia

A Twenty One Capital reportou 43.514 BTC em 30 de junho. Na mesma data, registrou 346,8 milhões de ações Classe A e 215,7 milhões de ações Classe B.

Seu mNAV básico estava abaixo de 1x no retrato de agosto. Por outro lado, o indicador diluído atingiu 1,20x, evidenciando o impacto das diferentes contagens de ações.

O relatório do segundo trimestre detalhou US$ 486,5 milhões em principal de notas conversíveis. O valor contábil alcançava aproximadamente US$ 484,5 milhões.

Cerca de 16.116 BTC, equivalentes a 37% da reserva reportada, garantiam essas notas. Enquanto permaneciam vinculados, esses Bitcoins não estavam disponíveis para atender às necessidades gerais de liquidez.

A companhia também registrou prejuízo líquido de US$ 1,273 bilhão no primeiro semestre. Desse total, US$ 1,249 bilhão decorreu da queda no valor justo do Bitcoin, sem representar uma saída equivalente de caixa.

Metaplanet condiciona financiamento ao mNAV

A Metaplanet reportou 43.000 BTC e 1,281 bilhão de ações ordinárias emitidas em 30 de junho. Em agosto, a base avaliou os Bitcoins em US$ 3,39 bilhões e as ações em US$ 2,2 bilhões.

No entanto, a estrutura de warrants torna frágil uma comparação baseada somente nas ações básicas. O cálculo diluído inclui opções pendentes e conversíveis financiados, mas exclui direitos sem receitas de exercício recebidas.

Uma divulgação publicada em abril listou 15,9 milhões de ações potenciais na 25ª série. Também indicou 107,4 milhões na 26ª série e 100 milhões na 27ª série.

O documento ainda registrou 210 milhões de ações combinadas em duas séries suspensas. Nesse contexto, a empresa afirmou que seu mNAV permaneceu abaixo de 1x durante a maior parte do primeiro semestre.

Direitos exigem patamar mínimo de avaliação

A Metaplanet não iniciou uma colocação privada de ações ordinárias no segundo trimestre. Apesar disso, exercícios de direitos continuaram emitindo ações.

Os direitos da 27ª série só podem ser exercidos quando o mNAV alcançar pelo menos 1,01x. Assim, a companhia incorporou uma restrição de financiamento ao próprio instrumento.

O caixa operacional também não substitui o acesso ao mercado. A empresa gerou ¥349 milhões no primeiro semestre, diante de ¥99,782 bilhões em compras de Bitcoin.

O investimento planejado na Super League estava assinado, mas ainda não havia sido concluído. Sujeita a aprovações, a operação adicionaria 2.100 BTC e US$ 2,5 milhões por meio de diferentes instrumentos.

A expectativa era transformar a Super League em subsidiária consolidada. Por isso, os 2.100 BTC permaneceram fora do total atual de 43.000 BTC.

Financiamento segue como principal obstáculo

O caixa operacional retido evita diluição e novas reivindicações seniores. Todavia, ele ainda não sustenta aquisições no ritmo recente dessas companhias.

Ações ordinárias negociadas com prêmio podem financiar compras sem criar uma reivindicação sênior. Entretanto, os recursos líquidos precisam superar o valor anterior de Bitcoin por ação.

Dívidas e ações preferenciais preservam inicialmente a quantidade de ações ordinárias. Em contrapartida, juros, dividendos, conversões e garantias transferem parte do retorno aos investidores seniores.

Recompras financiadas por caixa elevam mecanicamente o Bitcoin bruto por ação remanescente, mas reduzem a liquidez. Se financiadas com Bitcoin, elas diminuem a reserva total da companhia.

Nenhuma alternativa acumula novos Bitcoins. A autorização da Strategy para recomprar US$ 1 bilhão em MSTR permanecia sem uso até 23 de agosto.

A valorização do Bitcoin recuperou o numerador das avaliações, mas não restaurou as condições de financiamento. Novas compras dependerão da origem dos recursos e dos direitos concedidos em troca.