A demanda por stablecoins ganha importância no mercado da dívida dos Estados Unidos. Entretanto, o prazo desses recursos pesa mais do que o volume total.

O marco federal direciona as reservas para instrumentos líquidos e títulos do Tesouro com até 93 dias restantes. Enquanto isso, o Tesouro ampliará as recompras de títulos entre 10 e 30 anos a partir de 10 de setembro.

Assim, as stablecoins podem reforçar a procura por títulos curtos e pelo financiamento overnight do governo. Porém, elas não compram diretamente títulos longos, enquanto o impacto sobre o Bitcoin depende de condições financeiras mais amplas.

Reservas priorizam títulos com prazo de até 93 dias

A GENIUS Act exige que emissores autorizados mantenham reservas identificáveis de pelo menos US$ 1 por stablecoin de pagamento em circulação. Os recursos elegíveis incluem dólares, saldos no Federal Reserve e depósitos bancários resgatáveis.

Além disso, a norma permite títulos do Tesouro com vencimento original ou restante de até 93 dias. Repos overnight, reverse repos, fundos monetários governamentais e outros instrumentos federais líquidos aprovados também entram na lista.

Portanto, o conjunto vai além dos Treasury bills, mas continua concentrado em liquidez e prazo curto. Uma nota de dez anos recém-emitida ou um título de 30 anos não se qualificam como reserva direta.

A lei entrou em vigor em julho de 2025. Contudo, sua vigência geral começará em 18 de janeiro de 2027 ou 120 dias após as regras finais, o que ocorrer primeiro.

Em fevereiro, o Office of the Comptroller of the Currency apresentou sua estrutura regulatória como proposta. Posteriormente, em 19 de agosto, o controlador informou que esperava concluir a regra do OCC até novembro.

Reservas da Circle expõem os limites do modelo

Os portfólios dos emissores ilustram o funcionamento dessas reservas de curto prazo. Ainda assim, eles não comprovam que todas as empresas já operam sob um regime federal concluído.

O documento trimestral da Circle registrou US$ 73,269 bilhões em USDC em circulação em 30 de junho. Já o relatório de garantia de julho apontou US$ 71,826 bilhões em circulação e US$ 71,904 bilhões em reservas.

Desse total, US$ 60,717 bilhões estavam no Circle Reserve Fund. O fundo mantinha US$ 52,723 bilhões em repos overnight garantidos por Treasuries e US$ 7,179 bilhões em títulos do Tesouro.

Outros US$ 11,187 bilhões permaneciam fora do fundo. Nesse grupo, US$ 10,607 bilhões correspondiam a caixa mantido em instituições financeiras reguladas.

Todos os Treasuries diretos listados no relatório de reservas de julho venciam até 22 de setembro. Por sua vez, a exposição a repos envolvia empréstimos de caixa garantidos por Treasuries, mantendo a duração próxima ao início da curva.

Novos USDC podem direcionar recursos para bills, repos ou depósitos bancários. No entanto, a alocação depende das decisões do emissor, enquanto títulos longos permanecem fora desse canal direto.

No segundo trimestre, clientes da Circle emitiram US$ 83,004 bilhões em USDC e resgataram US$ 86,784 bilhões. Como resultado, os resgates líquidos alcançaram US$ 3,780 bilhões.

A circulação no fim do trimestre ainda superava em 19% o nível de um ano antes. Apesar disso, o total estava cerca de US$ 2 bilhões abaixo do valor registrado em dezembro.

O Treasury Borrowing Advisory Committee também diferenciou o crescimento das stablecoins do financiamento federal novo. A emissão pode elevar a demanda por Treasuries curtos, mas também substituir depósitos, fundos monetários ou instrumentos que já financiam bills.

Por outro lado, a procura de novos usuários estrangeiros por dólares representaria uma demanda mais adicional. As evidências oficiais, todavia, não quantificam essa parcela.

Recompras de longo prazo atendem outro mercado

As operações planejadas pelo Tesouro miram títulos nominais antigos, conhecidos como off-the-run, nos segmentos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos. O objetivo consiste em apoiar a liquidez desses papéis, que podem negociar com menos facilidade do que as emissões recentes.

O calendário provisório de recompras prevê sete operações. Elas ocorrerão em 10 e 24 de setembro, 1º, 8, 15 e 27 de outubro e 4 de novembro.

O aumento do limite por operação, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, duplica a capacidade total. Dessa forma, o teto passará de US$ 14 bilhões para, no mínimo, US$ 28 bilhões.

Esse valor representa um limite, e não uma compra garantida. As diretrizes do programa fixam o mínimo em zero e permitem ao Tesouro aceitar menos quando as ofertas não forem atrativas.

O programa também não equivale a um afrouxamento quantitativo. Em vez disso, o Tesouro retira os títulos aceitos e financia as recompras como outras despesas.

Em condições equivalentes, cada dólar recomprado exige outro dólar em emissão do Tesouro. Logo, as stablecoins podem absorver parte dos bills quando o financiamento favorece prazos curtos, mas não participam diretamente das recompras longas.

Estudo do BIS identifica efeito nos Treasury bills

Um estudo do Banco de Compensações Internacionais, com dados até março de 2026, mediu o impacto dos fluxos de stablecoins. Uma entrada de US$ 3,5 bilhões reduziu imediatamente o rendimento dos bills de três meses em 0,71 ponto-base.

Após dez dias, a queda chegou a aproximadamente quatro pontos-base. No menor nível estimado, o recuo se aproximou de cinco pontos-base e ganhou força durante períodos de estresse e escassez de bills.

Em contraste, a pesquisa encontrou efeito limitado ou inexistente nos vencimentos mais longos. O resultado acompanha a composição das reservas, que pode reduzir rendimentos curtos sem assumir o risco de duração dos títulos longos.

Em 28 de agosto, os dados da curva do Tesouro mostraram rendimentos de 4,73% para dez anos e 5,21% para 20 anos. A taxa dos títulos de 30 anos alcançou 5,22%.

Esses níveis refletem diversas forças do mercado. Mesmo assim, os respectivos prazos permanecem muito além do limite de 93 dias previsto pela GENIUS Act.

Bitcoin recebe efeitos apenas por canais indiretos

Para o Bitcoin, o mecanismo mais defensável começa pelas condições financeiras gerais. Os rendimentos longos influenciam custos de crédito, taxas de desconto para investimentos arriscados e o apetite por posições voláteis.

Melhores condições de negociação nos títulos longos podem favorecer o funcionamento do mercado. Paralelamente, uma base maior de compradores de bills pode apoiar o financiamento de curto prazo do Tesouro.

Esses vínculos criam um possível canal macroeconômico, mas não um sinal mecânico de preço. Uma entrada em stablecoins pode reduzir rendimentos curtos sem derrubar taxas longas.

Da mesma maneira, uma recompra pode melhorar a liquidez sem reduzir o endividamento líquido. Não existe uma estimativa causal que conecte esses fluxos, as recompras ou os rendimentos longos ao preço do Bitcoin.

Consequentemente, os dados não sustentam uma previsão fixa para o BTC baseada no crescimento das stablecoins ou no calendário de recompras. O resultado mensurável permanece mais restrito.

As stablecoins podem ampliar a demanda por bills de Washington, sobretudo quando representam uma nova procura por dólares. Enquanto isso, os títulos longos continuam dependentes de investidores dispostos a assumir o risco de duração.