A Ondo Finance pediu que reguladores dos Estados Unidos permitam futuros perpétuos vinculados a ações individuais no mercado local. A iniciativa ocorreu após sua plataforma offshore registrar US$ 8 bilhões em volume acumulado durante cerca de seis semanas.

Em três cartas enviadas em 24 de agosto, a empresa apresentou seus argumentos à Securities and Exchange Commission e à Commodity Futures Trading Commission. Segundo a Ondo, as regras atuais já podem acomodar esses contratos.

A proposta aborda a classificação dos produtos, as exigências de margem e o uso de dados de mercado onchain. Assim, a companhia não solicita ao Congresso ou às agências federais a criação de uma nova categoria regulatória.

Regras atuais poderiam abranger os contratos

Em vez de propor uma legislação inédita, a Ondo quer que SEC e CFTC apliquem normas usadas para futuros sobre valores mobiliários individuais. Segundo uma das cartas, a ausência de vencimento fixo não impede essa classificação.

“Nada na definição legal de um produto de futuros sobre valores mobiliários exige uma data de vencimento fixa.”

Os futuros tradicionais vencem em uma data definida e são liquidados conforme o valor do instrumento subjacente. Por outro lado, os perpétuos não possuem vencimento programado.

Esses contratos usam pagamentos recorrentes de financiamento para manter seus preços próximos das referências acompanhadas. Quando o perpétuo negocia acima do preço de referência, posições compradas geralmente pagam as vendidas.

Contudo, o fluxo se inverte quando o contrato fica abaixo desse valor. Dessa forma, o mecanismo cria incentivos para a convergência entre os dois preços.

Financiamento substituiria o efeito do vencimento

A Ondo argumenta que os pagamentos de financiamento cumprem função econômica semelhante ao vencimento de um futuro tradicional. Nesse sentido, a estrutura econômica teria mais importância que uma data predeterminada para o encerramento.

As cartas também tratam de sistemas atualizados de margem e de preços baseados em blockchain. Ainda assim, as agências precisariam definir requisitos de listagem, negociação e proteção ao investidor.

Hyperliquid apresenta proposta semelhante

Também em 24 de agosto, o Hyperliquid Policy Center apresentou um pedido semelhante às duas agências. O grupo propôs enquadrar perpétuos de ações com características de futuros como futuros sobre valores mobiliários.

Segundo a organização, os mercados HIP-3 da Hyperliquid processaram mais de US$ 480 bilhões em volume nocional durante seus primeiros dez meses. Pela proposta, os reguladores analisariam inicialmente a estrutura e a negociação de cada contrato.

Depois, as autoridades considerariam o instrumento financeiro acompanhado. Assim, um contrato estruturado como futuro e ligado a uma ação individual entraria no regime administrado conjuntamente por SEC e CFTC.

Esses produtos combinam elementos das leis de valores mobiliários e de futuros. Por isso, um mercado regulado pela CFTC pode listá-los após apresentar uma notificação de registro à SEC.

Já uma bolsa nacional de valores pode seguir uma via paralela perante a CFTC. Logo, a coordenação entre os órgãos será central para uma eventual oferta nos Estados Unidos.

Plataforma offshore alcança US$ 8 bilhões

Por meio de uma afiliada sediada no Panamá, a Ondo já oferece futuros perpétuos liquidados em stablecoins. Os contratos acompanham ações individuais listadas nos Estados Unidos e atendem usuários elegíveis de outros países.

A plataforma acumulou US$ 8 bilhões em volume até 14 de agosto, conforme documento enviado pela companhia à SEC. De acordo com a Ondo, o resultado chegou cerca de seis semanas após o lançamento.

Muitas ações usadas como referência são negociadas principalmente em bolsas americanas. Contudo, usuários dos Estados Unidos não podem acessar os contratos oferecidos pela operação offshore.

Na prática, o modelo fornece exposição aos preços de ações para operadores não americanos elegíveis. Ao mesmo tempo, eles liquidam posições em stablecoins sem utilizar uma conta convencional de corretora.

“Trazer essa atividade de volta aos Estados Unidos não deveria ser uma questão em aberto; ambas as agências deveriam buscar isso ativamente.”

O pedido não autorizaria automaticamente todos os perpétuos de ações. Bolsas, corretoras e organizações de compensação ainda teriam de cumprir regras de registro, margem, listagem e proteção ao cliente.

Apesar disso, a proposta poderia criar uma rota regulada para produtos hoje disponíveis em plataformas estrangeiras. O acesso dependeria da classificação defendida pela Ondo e da aplicação dos padrões vigentes.

Processo regulatório pode levar até um ano

A ex-assessora jurídica da SEC Ashley Ebersole estimou um prazo de 10 a 12 meses para uma rota regulatória americana. Esse período consideraria elaboração de normas, consulta pública e implementação.

Entretanto, Ebersole afirmou que o processo poderia avançar mais rapidamente. Para isso, os reguladores precisariam recorrer amplamente a autoridades ou isenções já existentes.

Tokenização amplia a atuação da Ondo

Além da proposta sobre derivativos, a Ondo administra um dos maiores negócios de ativos do mundo real tokenizados. A RWA.xyz classificou a companhia na quarta posição entre os gestores desse segmento.

Na quarta-feira, o valor dos ativos distribuídos somava aproximadamente US$ 2,6 bilhões. Em 13 de agosto, a Ondo Stocks oferecia mais de 440 ações tokenizadas e fundos negociados em bolsa.

Os produtos estavam disponíveis nas redes Ethereum, BNB Chain e Solana. Naquele momento, a plataforma reportava cerca de US$ 1,02 bilhão em valor de ativos.

A empresa afirma que cada instrumento tokenizado possui respaldo na ação correspondente, no ETF ou em dinheiro. Corretoras registradas nos Estados Unidos mantêm esses recursos.

Além disso, um agente independente verifica o respaldo, enquanto um agente de garantia mantém participação nas garantias. As divulgações indicam que compradores recebem exposição econômica às oscilações de preços e aos dividendos reinvestidos.

Contudo, as retenções tributárias aplicáveis reduzem esses pagamentos. Os detentores também não possuem diretamente a ação ou o ETF referenciado.

Por isso, eles não recebem os mesmos direitos concedidos aos acionistas registrados. No fim de julho, a Ondo obteve autorização da FINRA relacionada às suas operações americanas com ações tokenizadas.

Na ocasião, a companhia informou que seus produtos tokenizados superaram US$ 2,5 bilhões em valor total bloqueado. A Ondo Stocks também havia processado mais de US$ 7 bilhões em volume acumulado.

Tokens e perpétuos possuem estruturas diferentes

Os instrumentos tokenizados diferem dos futuros perpétuos discutidos nas cartas. Os primeiros oferecem interesse econômico indireto e possuem respaldo em valores mobiliários ou dinheiro.

Em contraste, os perpétuos são derivativos criados para acompanhar o preço de uma ação sem transferir sua propriedade. Essa distinção influencia diretamente a análise regulatória.

Coordenação entre SEC e CFTC definirá o acesso

A Ondo enviou as cartas enquanto agências federais reavaliavam regras aplicáveis aos mercados baseados em blockchain. Em março, SEC e CFTC assinaram um memorando para coordenar áreas nas quais suas competências se sobrepõem.

O acordo estabeleceu processos para compartilhar informações, desenvolver políticas e resolver questões submetidas às duas legislações. Como a SEC supervisiona valores mobiliários, a CFTC regula mercados americanos de futuros e derivativos.

Desse modo, um perpétuo vinculado a uma ação pode exigir a supervisão conjunta das agências. Paralelamente, autoridades demonstraram interesse em trazer mercados offshore de perpétuos para os Estados Unidos.

Em agosto, o presidente Donald Trump disse que o presidente da CFTC, Michael Selig, trabalhava para levar a Hyperliquid ao país legalmente. Nem a CFTC nem a Hyperliquid detalharam como esse acesso funcionaria.

Enquanto isso, o HYPE subiu mais de 20% após os comentários. No mês seguinte, avançou quase 49% e era negociado perto de US$ 81 na quarta-feira, conforme a CoinGecko.

Paralelamente, a SEC propôs atualizar as regras para agentes de transferência. A revisão abrange registro, manutenção de dados, transferências, cibersegurança e proteção de valores mobiliários e recursos dos clientes.

Pelas regras propostas, agentes de transferência onchain precisariam adotar controles contra alterações não autorizadas, exclusões e falhas operacionais. A SEC afirmou que as mudanças seriam neutras em tecnologia e não exigiriam blockchain.

Os comentários públicos ficarão abertos por 60 dias após a publicação no Federal Register. Em seguida, a equipe da SEC poderá revisar o texto antes da votação de uma regra final.