Cada interação com inteligência artificial consome eletricidade em um data center. Servidores processam respostas, sistemas de refrigeração removem calor e redes entregam o resultado ao usuário. Quando milhões de solicitações repetem esse processo, a energia se torna um dos maiores custos operacionais. Além disso, a capacidade elétrica limita quanto processamento a instalação suporta e quanto pode faturar.

Agora, Wall Street transforma essa receita em títulos de dívida. Após iniciarem as operações e conquistarem clientes, proprietários transferem data centers e contratos para uma entidade jurídica separada. Essa entidade emite dívida e remunera investidores com aluguéis e tarifas de serviço. Antes dos pagamentos, porém, ela cobre eletricidade, manutenção, impostos, seguros e outras despesas.

Energia determina o valor das instalações

A garantia pode incluir imóveis, equipamentos essenciais, contratos e direitos vinculados à operação. Por isso, o preço da energia influencia os títulos tanto quanto a qualidade de crédito dos inquilinos. Em fevereiro de 2026, a S&P atribuiu nota A(sf) às notas da Sabey Data Center Issuer. A emissão 2026-1 soma US$ 475 milhões e possui garantia em imóveis e pagamentos de locação.

As securitizações pendentes do setor cresceram de cerca de US$ 4 bilhões em 2020 para US$ 61 bilhões em julho de 2026. O valor aparece em uma pesquisa da Structured Finance Association, baseada em dados do Barclays. Nesse mercado, investidores recebem direitos sobre imóveis e receitas operacionais. Contudo, a unidade econômica central continua sendo a eletricidade confiável fornecida ao cliente.

A metragem quadrada explica apenas a estrutura física do empreendimento. Na prática, esses complexos exigem subestações, conexão à rede, geração de reserva, refrigeração, segurança e rotas de fibra. Um prédio com pouca energia disponível oferece baixo valor para empresas de IA. Em contrapartida, um megawatt garantido em uma região congestionada pode viabilizar todo o projeto.

Consumo de eletricidade amplia riscos financeiros

O Lawrence Berkeley National Laboratory estima consumo de 649 terawatts-hora pelos data centers dos Estados Unidos em 2030. Esse cenário de referência corresponde a 11,8% do uso de eletricidade do país. Ainda assim, a projeção varia de 521 TWh a 843 TWh. A faixa representa entre 9,5% e 15,3% da demanda nacional.

Remessas de chips, utilização dos servidores, vida útil dos equipamentos e eficiência da refrigeração influenciam a projeção. Para investidores, essa variação indica quanto a demanda energética pode mudar durante um título de longo prazo. Mais chips de IA podem aumentar receitas, mas também exigem melhorias na rede. Da mesma forma, equipamentos mais densos podem elevar os gastos com refrigeração.

Mesmo contratos longos não eliminam o risco de reformas caras. Processadores modernos concentram mais calor em cada rack e podem exigir outra configuração elétrica. Consequentemente, instalações antigas podem perder competitividade antes do vencimento legal da dívida. O crédito do inquilino reduz o risco de inadimplência, mas não impede a obsolescência do prédio.

Como um data center se transforma em título

Grandes empresas de nuvem e IA costumam alugar salões de dados ou blocos de capacidade. Em seguida, pagam pelo espaço, pela energia disponível e pelos serviços operacionais. Esses contratos criam fluxos de caixa recorrentes para o proprietário. Entretanto, a concentração pode vincular um campus inteiro a poucos grupos de tecnologia.

A estrutura apresentada à SEC começa com as receitas recebidas de inquilinos e clientes. Depois, o emissor desconta impostos, seguros, eletricidade, reparos e custos operacionais. Somente então o caixa restante remunera os detentores dos títulos. Assim, compradores precisam analisar o crédito dos clientes e o projeto da instalação.

Um hyperscaler com grau de investimento pode oferecer aluguéis previsíveis. Apesar disso, o edifício pode enfrentar limites elétricos ou perder utilidade tecnológica. A capacidade de pagamento mostra se o cliente consegue cumprir o contrato. Já o projeto indica se ele continuará interessado quando novos chips exigirem outras estruturas.

Financiamento, prazos e classes de risco

Os proprietários usam diferentes fontes de financiamento conforme o empreendimento amadurece. Empréstimos para construção, project finance, crédito privado e títulos corporativos podem custear terrenos, licenças, equipamentos e obras. Nessa fase, credores assumem riscos de atrasos elétricos, custos maiores e baixa ocupação. Posteriormente, instalações operacionais e alugadas podem receber refinanciamento por securitização ou CMBS.

A dívida corporativa depende do balanço geral da empresa. Por outro lado, uma operação de CMBS contém um empréstimo hipotecário garantido pelo imóvel. Uma securitização transfere instalações e ativos operacionais para um emissor segregado. Desse modo, os investidores recorrem principalmente ao conjunto definido na transação.

O emissor pode deter imóveis, sistemas elétricos, refrigeração, fibra, locações e contratos de serviço. Enquanto isso, um operador continua administrando as instalações. Um master trust também permite adicionar ativos elegíveis e emitir novas notas. Com isso, portfólios de data centers viram fontes recorrentes de financiamento para outras construções.

Segundo a carta protocolada na SEC, essas operações costumam começar com dívida equivalente a até 70% do valor avaliado. Portanto, o patrocinador mantém pelo menos 30% em capital. As notas frequentemente projetam pagamento perto de cinco anos, embora o vencimento legal alcance entre 25 e 30 anos. Essa diferença cria um risco relevante de refinanciamento.

Mercado divide títulos conforme o risco

Wall Street pode separar o mesmo fluxo de caixa em classes com prioridades distintas. Dessa maneira, seguradoras, fundos de pensão e hedge funds escolhem exposições adequadas às suas estratégias. Classes seniores recebem primeiro e geralmente oferecem cupons menores. Em contraste, classes juniores pagam juros maiores porque absorvem perdas antes.

A emissão média de ABS de data centers aproxima-se de US$ 600 milhões. Para CMBS do setor, a média fica perto de US$ 1,2 bilhão. Mesmo assim, esse mercado permanece pequeno diante da expansão global da infraestrutura de IA. A Morgan Stanley estima US$ 2,9 trilhões em gastos com data centers até 2028.

Grandes empresas de nuvem poderiam financiar cerca de US$ 1,4 trilhão com recursos próprios. Os US$ 1,5 trilhão restantes dependeriam de financiamento externo. Securitizações e títulos hipotecários comerciais poderiam fornecer aproximadamente US$ 150 bilhões. O restante viria de bancos, project finance, crédito privado, dívida corporativa e financiamento de equipamentos.

SEC afasta regras específicas para ABS

Em 2026, os ABS de data centers representam cerca de 12% do mercado de ABS esotéricos. Em 2020, essa participação era de 3%. Paralelamente, os CMBS do setor correspondem a aproximadamente 6% das operações de ativo único e tomador único. Uma projeção do Barclays aponta até US$ 180 bilhões em securitizações pendentes no fim de 2028.

Em 29 de julho de 2026, o Escritório de Finanças Estruturadas da SEC analisou a estrutura descrita pela Latham. A resposta da equipe da SEC afastou essas operações da definição de ABS da Exchange Act. Contudo, a posição vale apenas para os fatos apresentados. O documento não possui força legal independente e permite conclusões diferentes em outras estruturas.

ABS convencionais costumam reunir hipotecas, empréstimos para automóveis ou recebíveis. Esses ativos desaparecem conforme os devedores quitam suas obrigações. Em data centers, entretanto, o emissor continua dono das instalações após pagar as notas. Terrenos, refrigeração, equipamentos elétricos e contratos podem continuar produzindo valor.

A estrutura se aproxima, assim, do financiamento de uma empresa imobiliária operacional. O mercado ainda chama esses instrumentos de ABS de data centers. Porém, a definição jurídica restrita da Exchange Act pode produzir outro enquadramento. A classificação também permite que operações elegíveis evitem algumas obrigações específicas dos ABS.

Investidores ainda enfrentam riscos físicos

A análise da Latham afirma que participantes podem deixar de seguir a retenção federal de 5% do risco. A Rule 192, sobre determinados conflitos de interesse, também não alcança a estrutura descrita. O mesmo vale para certas divulgações de recompra e relatórios de diligência externa. Ainda que patrocinadores mantenham 30% de capital, essa parcela não equivale a uma retenção legal.

As leis federais contra fraude continuam aplicáveis. Registros ou isenções relevantes para a oferta também permanecem válidos. Logo, a carta pode reduzir custos e tarefas, mas não elimina a análise de crédito. Investidores ainda precisam examinar energia, inquilinos, equipamentos e condições de refinanciamento.

Divulgações voluntárias podem ganhar importância caso mais instalações cheguem ao mercado. Nesse contexto, investidores precisarão comparar energia entregável, concentração de clientes e idade dos equipamentos. Também deverão observar a dívida que vence no ponto esperado de pagamento. Embora os ratings resumam riscos complexos, fatores físicos podem permanecer em camadas menos visíveis.

Atrasos na conexão elétrica adiam contratos e receitas. Ao mesmo tempo, inquilinos concentrados podem renegociar condições ou deixar a instalação. Custos maiores de eletricidade reduzem o caixa disponível para o serviço da dívida. Chips mais densos, por sua vez, podem exigir reformas dispendiosas.

Se o mercado de títulos enfraquecer perto do prazo de cinco anos, o emissor poderá buscar outro credor. Essa necessidade aumenta quando instalações antigas perdem demanda. Em síntese, Wall Street tornou o consumo elétrico da IA acessível a carteiras de renda fixa. Cada cupom, porém, continua exposto às limitações físicas da infraestrutura que sustenta a inteligência artificial.