As stablecoins detêm quase US$ 200 bilhões em títulos de curto prazo do governo dos Estados Unidos. No entanto, os fundos mútuos do mercado monetário absorveram cerca de 85% da recente expansão na oferta de Treasury bills. Assim, os gestores tradicionais de caixa lideraram a demanda marginal pela emissão realizada durante o verão nos Estados Unidos.

O Departamento do Tesouro informou que a oferta líquida de letras do Tesouro cresceu mais de US$ 550 bilhões em julho e agosto. Esse avanço representou uma alta aproximada de 8% em apenas dois meses. De acordo com Francis Brooke, vice-secretário do Tesouro, os fundos monetários adquiriram a maior parte da oferta adicional.

Emissores mantêm participação relevante no Tesouro

Os emissores de stablecoins continuam entre os principais detentores de dívida pública de curto prazo. O Tesouro estima que essas empresas possuem quase US$ 200 bilhões em letras e outros títulos próximos do vencimento. Contudo, o valor representa um estoque de recursos, não apenas compras realizadas em julho e agosto.

Por sua vez, a participação de 85% dos fundos monetários mede aquisições ligadas ao aumento da oferta durante dois meses. Portanto, os números não devem ser somados como se representassem um único grupo de compradores. Além disso, as categorias podem se sobrepor porque as reservas de stablecoins incluem fundos monetários governamentais e acordos de recompra.

Fonte: Departamento do Tesouro dos Estados Unidos.

Reservas podem se concentrar em fundos monetários

As divulgações dos emissores ajudam a explicar essa sobreposição contábil. Em seu documento do segundo trimestre, a Circle informou que 84% das reservas da USDC estavam no Circle Reserve Fund em 30 de junho. A empresa classifica o veículo como um fundo monetário governamental enquadrado na Regra 2a-7.

Desse modo, a demanda associada às reservas da USDC pode aparecer dentro da categoria de fundos monetários. A Circle representa apenas um emissor e, por isso, sua alocação não descreve todo o mercado de stablecoins. Ainda assim, o exemplo demonstra como as categorias amplas de compradores podem se cruzar.

O relatório anual aos acionistas do fundo listou US$ 19,111 bilhões em obrigações diretas do Tesouro em 30 de abril. Também registrou US$ 46,998 bilhões em acordos de recompra, garantidos por títulos do Tesouro, mas classificados separadamente. Como os dados antecedem a divulgação de junho da Circle, os documentos mostram a estrutura, não a alocação exata naquele mês.

O Tesouro também apresentou a demanda das stablecoins como uma possível fonte de crescimento. Conforme Brooke, os emissores podem ampliar posições após a conclusão das regras de implementação da GENIUS Act. Entretanto, essa possibilidade regulatória não representa uma previsão quantificada nem explica a absorção observada em julho e agosto.

Fed ampliou compras por diferentes canais

O Federal Reserve também se tornou um grande comprador de letras do Tesouro em 2026. Segundo o Tesouro, a instituição comprou mais de US$ 300 bilhões por meio da gestão de reservas e de reinvestimentos. Essas operações ocorreram no mercado secundário, não diretamente nos leilões do governo.

O relatório de política monetária de julho registrou quase US$ 250 bilhões em compras até 1º de julho. Desse total, cerca de US$ 160 bilhões vieram da gestão de reservas. Outros US$ 90 bilhões resultaram do reinvestimento de títulos hipotecários de agências, enquanto o dado posterior adotou uma data mais recente.

Carteira do Fed e demanda estrangeira

As operações do Fed buscam manter reservas amplas e administrar a composição da conta de mercado aberto do sistema. Por esse motivo, elas diferem do financiamento direto do governo e do afrouxamento quantitativo convencional. Ao mesmo tempo, o balanço do banco central reforça a dimensão da expansão das posições em letras.

As posições somavam US$ 233,592 bilhões em 31 de dezembro de 2025, conforme a divulgação H.4.1 de 2 de janeiro. Em 16 de setembro, o montante alcançou US$ 550,482 bilhões, segundo a atualização de 17 de setembro. Porém, essa variação mostra um movimento líquido de estoque e não distribui a emissão recente entre os compradores.

Enquanto isso, investidores estrangeiros elevaram suas posições em letras em US$ 38,8 bilhões durante julho. O dado da divulgação Treasury International Capital veio após quedas de US$ 20 bilhões em abril, US$ 43,5 bilhões em maio e US$ 29 bilhões em junho. Na divisão por perfil, as posições privadas cresceram US$ 45 bilhões, enquanto as oficiais recuaram US$ 6,3 bilhões.

Apesar da recuperação, o dado estrangeiro abrange somente julho e mede posições, não todas as categorias de compradores. Adicionalmente, o Tesouro alerta que dados de custódia podem ocultar o beneficiário final quando títulos passam por terceiros países ou gestores estrangeiros. Em síntese, os fundos monetários lideraram a nova demanda, enquanto stablecoins, Fed e estrangeiros contribuíram em períodos e métricas diferentes.

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