Projetos de criptomoedas destinaram cerca de US$ 638 milhões à recompra de token até o fim de agosto de 2026. O volume estabelece um recorde e supera os US$ 545 milhões registrados no mesmo período de 2025. Hyperliquid respondeu por aproximadamente US$ 370 milhões, enquanto Pump.fun contribuiu com cerca de US$ 200 milhões.

Juntas, as duas plataformas concentraram perto de 90% do total. Nesse contexto, a equipe da Securities and Exchange Commission (SEC) abordou, em 25 de setembro, o risco regulatório associado a esses programas. A orientação busca delimitar esse risco para redes que já funcionam plenamente.

Orientação delimita risco regulatório das recompras

A Divisão de Finanças Corporativas da SEC tratou do tema em perguntas frequentes sobre ativos digitais de redes funcionais. Conforme a equipe, o anúncio de recompra por um emissor cujo ativo não seja valor mobiliário não representa uma promessa de esforços gerenciais essenciais. Esse conceito ocupa posição central no teste de Howey, usado para avaliar contratos de investimento.

Porém, a análise muda quando a rede ainda não alcançou funcionalidade. Apresentar a recompra como fonte de rendimento pode contribuir para o enquadramento da operação como contrato de investimento. Além disso, a SEC ressalta que as posições de sua equipe não têm força legal.

Proposta estabelece uma transição regulatória

A interpretação publicada em março afirma que um token pode integrar um contrato de investimento durante uma captação baseada em promessas gerenciais. Contudo, o contrato pode terminar quando os compradores deixarem de esperar lucros desses esforços. Assim, a condição regulatória do ativo pode mudar conforme o projeto amadurece.

A proposta Regulation Crypto Assets permitiria captações de até US$ 5 milhões em quatro anos sob uma isenção para startups. Outra isenção permitiria levantar até US$ 75 milhões a cada 12 meses, com exigências de divulgação. Pela Regra 400, o Form TR registraria no EDGAR a conclusão ou a interrupção permanente dos esforços prometidos.

A SEC ainda poderia contestar posteriormente a certificação apresentada pelo emissor. Em suas estimativas, a agência calcula que cerca de 475 emissores anuais poderiam usar o porto seguro. Esse total equivale a 15% dos aproximadamente 3.165 projetos lançados em 2024.

Receitas financiam compras e queimas

A Pump.fun afirma destinar metade da receita à compra e à queima permanente de PUMP. Seu painel aponta receita anualizada próxima de US$ 500 milhões e US$ 462,5 milhões em compras acumuladas. Ao mesmo tempo, 167,7 bilhões de tokens foram destruídos, equivalentes a 16,8% da oferta original.

No ritmo atual, a alocação indica cerca de US$ 250 milhões em compras anuais de PUMP. Já a Hyperliquid comprou e queimou aproximadamente US$ 1,3 bilhão em HYPE desde o lançamento. Enquanto isso, mais de US$ 1 bilhão em taxas anualizadas flui para compras programadas de HYPE.

Emissões podem anular a redução da oferta

A Uniswap ativou taxas de protocolo na rede principal do Ethereum em dezembro de 2025 e depois ampliou o mecanismo. Nesse modelo, pesquisadores externos obtêm as taxas acumuladas ao queimar UNI em troca. Em contrapartida, a governança mantém controle sobre a aplicação futura dos recursos.

Na Hyperliquid, uma reserva de emissões futuras financia recompensas de staking, mesmo quando as taxas de negociação queimam HYPE. Portanto, emissões, desbloqueios e incentivos podem compensar a redução provocada pelas recompras. Um protocolo que queima 5% da oferta, mas emite 8%, ainda dilui seus detentores.

A Aave demonstra como necessidades de tesouraria podem interromper esses programas. A plataforma adquiriu mais de 205 mil AAVE por cerca de US$ 42 milhões nos primeiros dez meses. No entanto, a DAO pausou as compras em 19 de abril, após o incidente na ponte rsETH.

Detentores não recebem direito inerente à receita

Os direitos vinculados aos tokens permanecem limitados. A documentação da Uniswap afirma que o valor chega aos detentores de UNI pelo mecanismo de queima e por decisões da governança. Ainda assim, a receita continua sob controle do protocolo.

A interpretação da SEC define commodities digitais como ativos sem direito inerente a rendimento passivo, renda futura ou lucros. Dessa forma, uma recompra pode reduzir a oferta sem criar uma reivindicação contratual sobre a receita. A governança também pode redirecionar ou suspender o programa a qualquer momento.

Direitos vinculados

O Bitcoin, classificado pela SEC como commodity digital, não possui emissor nem receita de protocolo. Por isso, métricas de receita e recompra se aplicam melhor a projetos como Hyperliquid, Pump.fun e Uniswap. Mesmo nesses casos, investidores precisam avaliar recompras líquidas, novas emissões e decisões de governança.

As empresas do S&P 500 gastaram US$ 1,02 trilhão em recompras nos 12 meses até setembro de 2025. Embora o mercado cripto permaneça menor, seu volume passou de cerca de US$ 366 mil em 2024 para US$ 638 milhões em menos de oito meses de 2026. Com isso, o modelo ganhou escala, mas continua dependente de receitas, tesourarias e regras definidas pela governança.

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