A calculadora de crédito em Bitcoin da Strategy indicou um preço ilustrativo de US$ 210,90 para a STRC em 2 de outubro. Ao mesmo tempo, o painel exibia US$ 99,50 como preço de mercado da ação preferencial perpétua. A empresa também pode resgatar cada ação por US$ 101 ou por um valor superior anunciado, acrescido dos dividendos não pagos aplicáveis.

No entanto, os três valores representam conceitos distintos e não asseguram um pagamento imediato ao investidor. O cálculo mantém o dividendo atual e substitui o spread de crédito do mercado por um spread de Bitcoin modelado. A fórmula também não precifica explicitamente a opção de resgate da emissora nem futuros reajustes dos dividendos.

Como o cálculo da STRC chegou a US$ 210,90

Por volta das 8h18 UTC de 2 de outubro, o painel de precificação usava Bitcoin a US$ 86.593. O modelo adotava retorno anual presumido de 10% e volatilidade de 40%. Na linha da STRC, apareciam rendimento efetivo de 12,06%, taxa livre de risco de 5,23% e BTC Credit de 46 pontos-base.

Nesse cenário, a fórmula publicada pela Strategy divide o dividendo anual pela soma da taxa livre de risco com o BTC Credit. Com dividendo anual de US$ 12, o cálculo divide esse valor pela soma de 5,23% e 0,46%. Assim, o resultado alcança aproximadamente US$ 210,90 por ação.

Contudo, o spread de mercado da ação chegava a 684 pontos-base, enquanto o BTC Credit estimava somente 46 pontos-base. A troca de um spread maior por outro menor reduz a taxa de desconto. Portanto, essa mudança eleva de forma significativa o preço calculado pelo modelo.

Premissas não determinam o valor de mercado

Com os demais dados constantes, um dividendo maior eleva o numerador da fórmula. Da mesma forma, um spread modelado menor reduz o denominador e pode produzir um preço ilustrativo mais alto. Entradas de rendimento arredondadas, porém, não precisam reproduzir exatamente o spread de mercado exibido.

Ainda assim, o resultado não altera os direitos contratuais dos acionistas. A própria Strategy afirma que o cálculo não determina valor justo nem representa um preço-alvo. O modelo também presume pagamentos programados integrais e simplifica a cobertura em Bitcoin e as reivindicações sobre os ativos.

Além disso, o painel alerta que os preços de mercado podem apresentar defasagem e não representam cotações executáveis. O cálculo, isoladamente, não explica a diferença entre o preço negociado e o resultado ilustrativo. Opções da emissora, risco de pagamento, condições de negociação e premissas do modelo também influenciam a comparação.

Resgate da STRC depende de decisão da Strategy

De acordo com o certificado de designações alterado, a Strategy pode resgatar a STRC por US$ 101 por ação. A companhia também pode anunciar um montante superior. Dividendos acumulados não pagos e sua capitalização entram no pagamento, com ajustes para valores declarados e pagos separadamente aos acionistas registrados.

Em um resgate parcial, a companhia deve manter ao menos US$ 250 milhões em valor declarado, ainda em circulação e fora da convocação. A data do resgate precisa ocorrer entre três dias úteis e 60 dias corridos após a notificação. Essas condições regulam uma decisão da emissora, não um direito comum do acionista de converter seus papéis em dinheiro.

Caso a Strategy exerça a opção, o investidor recebe o pagamento contratual e deixa de possuir a ação que gera dividendos. Por outro lado, US$ 101 não representa uma promessa de resgate nem um teto para a cotação no mercado secundário. A Strategy pode manter as ações em circulação ou definir um preço de resgate mais alto.

Desse modo, cada valor descreve uma situação diferente. Os US$ 99,50 correspondiam à entrada de mercado no painel, enquanto US$ 210,90 representavam uma projeção baseada em premissas. Já os US$ 101, acrescidos dos dividendos aplicáveis, formavam um possível pagamento escolhido pela emissora.

Fonte: painel de precificação e documentos da Strategy.

Dividendos podem alterar o resultado da fórmula

O numerador da fórmula pode mudar porque a taxa atual da STRC não garante a mesma renda em dinheiro indefinidamente. Em cada período mensal de referência, reduções ordinárias seguem limites que incluem uma margem de 25 pontos-base. As regras também consideram quedas definidas na SOFR a termo de um mês, um piso para a SOFR e condições sobre dividendos acumulados anteriores.

Para cumprir essas condições, a Strategy deve pagar os dividendos ou declará-los integralmente, com recursos suficientes reservados. Embora as restrições limitem a discricionariedade da empresa, elas não a eliminam. Os dividendos da STRC também se acumulam de forma cumulativa.

Por sua vez, o pagamento em dinheiro exige uma declaração do conselho e recursos legalmente disponíveis. O calendário também mudou em relação ao cronograma mensal anunciado na oferta de julho de 2025. Desde 30 de junho de 2026, o certificado alterado prevê dois pagamentos mensais, mas preserva períodos mensais de referência para os reajustes da taxa.

Dividendos diários ainda dependem de votação

Em documento protocolado em 1º de outubro, a Strategy informou que a medida tomada em 30 de setembro manteve a taxa anual de 12%. A taxa vale para períodos iniciados em 16 de outubro. A empresa também declarou pagamento de US$ 0,50 para o período semimensal encerrado em 31 de outubro.

Enquanto isso, a proposta de dividendos diários aguardava votação dos acionistas em 28 de outubro. Se os acionistas aprovarem a mudança e a empresa adotá-la a tempo, a primeira data de registro prevista será 1º de novembro. O primeiro pagamento ocorreria em 2 de novembro, desde que o conselho declarasse os dividendos.

Posteriormente, os pagamentos ocorreriam no dia útil seguinte às datas de registro. Uma frequência maior mudaria o momento do recebimento, mas não criaria um direito diário de resgate. A alteração também não fixaria a taxa de dividendos nem garantiria estabilidade do principal.

Liquidez em dólar sustenta pagamentos da STRC

A cobertura em Bitcoin e a capacidade de efetuar pagamentos em dólares respondem a questões diferentes. A primeira compara ativos e reivindicações sob as premissas do modelo. Em contrapartida, os dividendos exigem dólares disponíveis na data do pagamento.

Na atualização de reserva de 28 de setembro, a Strategy reportou US$ 5,02 bilhões em sua reserva em dólares. A empresa também mantinha US$ 1 bilhão em caixa separado em 27 de setembro. A reserva apoia dividendos preferenciais e juros da dívida, enquanto o caixa atende a objetivos mais amplos de tesouraria e alocação de capital.

Entre 21 e 27 de setembro, a companhia usou US$ 22,1 milhões da reserva para pagar dividendos preferenciais. Em paralelo, retirou US$ 48,1 milhões do caixa para ajudar a financiar recompras de STRC. Esses saldos refletem uma data específica e não garantem cobertura futura.

Na prioridade das reivindicações, a dívida e a STRF ficam acima da STRC. Já STRK, STRE e STRD ocupam posições subordinadas entre as ações preferenciais. O Bitcoin não serve diretamente como garantia aos detentores de STRC, enquanto novas obrigações seniores podem reduzir os ativos disponíveis.

Em explicação de 29 de setembro sobre crédito digital, Michael Saylor separou o capital em Bitcoin da liquidez em dólares. Ele citou gestão de reservas, financiamento e recompras discricionárias como ferramentas disponíveis. Apesar disso, Saylor afirmou que as recompras não garantem um piso para o preço.

Em síntese, mudanças na taxa declarada alteram a renda usada no cálculo, enquanto um resgate encerra o período de posse dessa renda. No retrato de 2 de outubro, o modelo explicava como a Strategy alcançou US$ 210,90. Entretanto, a projeção não resolvia as questões contratuais, de negociação e de capacidade de pagamento associadas à STRC.

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