O Bitcoin recuou menos que o Nasdaq-100 durante a recente venda de ações de tecnologia. Entre 9 e 16 de outubro, a criptomoeda caiu 1,27%, enquanto o índice perdeu 5,49%. No mesmo intervalo, hedge funds reduziram posições em tecnologia no ritmo mais rápido desde pelo menos 2016, conforme dados do Goldman Sachs reproduzidos no X.

O Nasdaq-100 passou de 30.883,15 pontos no fechamento de 9 de outubro para 29.187,55 pontos no dia 16, segundo o histórico do índice. Ao mesmo tempo, o Bitcoin caiu de US$ 82.546,32 para US$ 81.500,80 nos fechamentos diários em UTC, conforme os dados da criptomoeda. Assim, a diferença entre os retornos ficou em cerca de 4,22 pontos percentuais.

Criptomoeda demonstra força relativa durante as vendas

A comparação ainda é preliminar. O fechamento diário do Bitcoin em UTC ocorre quatro horas após o encerramento da Nasdaq, às 16h no leste dos Estados Unidos. Portanto, os dados não registram exatamente a mesma janela de negociação.

Ainda assim, a nota do Goldman Sachs apontou vendas líquidas globais de ações em ritmo dois desvios-padrão acima da distribuição do ano anterior. O movimento indicou uma retirada incomum de risco pelos fundos. Enquanto isso, o setor de semicondutores sofreu a maior pressão vendedora em dólares.

A tecnologia também registrou a maior redução de posições brutas em dois meses. Já o setor representava 23,5% da alocação líquida na carteira global de prime brokerage do Goldman Sachs. Esse percentual estava no percentil 90 dos últimos cinco anos. Além disso, a alavancagem líquida dos hedge funds caiu para 48,6%, o menor nível em um ano.

ETFs de Bitcoin mantêm saldo positivo

Os ETFs à vista de Bitcoin dos Estados Unidos receberam US$ 1,72 bilhão líquidos entre 21 de setembro e 16 de outubro, conforme a Farside Investors. No entanto, as duas últimas semanas devolveram parte desse montante. As saídas alcançaram US$ 678,9 milhões na semana encerrada em 9 de outubro e US$ 228,4 milhões entre os dias 12 e 16.

Juntas, as retiradas equivaleram a cerca de 35% dos US$ 2,63 bilhões recebidos entre 21 de setembro e 2 de outubro. Apesar disso, o saldo permaneceu positivo no intervalo completo. Nesse contexto, a força relativa do Bitcoin ocorreu durante uma semana de resgates líquidos. Em 19 de outubro, os ETFs atraíram US$ 526,7 milhões líquidos, incluindo US$ 665,2 milhões destinados ao IBIT.

Derivativos ajudam a avaliar a resiliência do Bitcoin

Dados da CFTC mostram que fundos alavancados reduziram a exposição líquida vendida em 1.008 contratos, ou 14,71%. O levantamento abrange a semana encerrada em 13 de outubro. No período, as posições brutas vendidas caíram 1.219 contratos. Como as posições compradas recuaram 211 contratos, o ajuste ocorreu principalmente pelo fechamento de vendas.

As posições líquidas vendidas ainda somavam 5.844 contratos, equivalentes a 29.220 BTC. Além disso, o interesse em aberto da CME caiu 3,17%. Contudo, esse retrato antecede a venda de ações registrada entre 14 e 16 de outubro. Por isso, a cobertura de posições vendidas continua sendo apenas uma hipótese para explicar a resiliência do Bitcoin.

FMI aponta possíveis canais de contágio

Uma pesquisa do FMI, publicada em 6 de outubro, estimou que hedge funds detêm cerca de US$ 13 trilhões em ativos brutos. A exposição nocional bruta desses fundos alcança aproximadamente US$ 40 trilhões. Segundo a análise histórica, as ações mais concentradas nas carteiras foram cerca de 10 pontos percentuais mais voláteis.

Essas ações também registraram perdas entre pico e vale aproximadamente quatro pontos percentuais maiores que os papéis menos concentrados. Nesse quadro, o relatório de estabilidade financeira global cita diferentes canais de propagação do risco. Entre eles estão alavancagem, exposições concentradas, pressão sobre prime brokers e resgates correlacionados.

Na prática, uma piora nas avaliações de inteligência artificial pode atingir posições congestionadas e elevar as exigências de margem. Como resultado, fundos podem vender instrumentos líquidos de várias classes. Essas necessidades compartilhadas de liquidez também podem alcançar o Bitcoin.

Liquidez e política monetária serão os próximos testes

A baixa alavancagem líquida apontada pelo Goldman Sachs favorece, porém, um ajuste mais contido. As ações de inteligência artificial e de semicondutores se recuperaram em 19 de outubro. Se novas vendas permanecerem concentradas nesses setores, as condições de financiamento podem continuar ordenadas. Fluxos melhores nos ETFs de Bitcoin também ajudariam a preservar a força relativa da criptomoeda.

Em um cenário ilustrativo, uma nova queda de 5% do Nasdaq-100 e um beta presumido de 0,5 produziriam uma pressão limitada. Com uma contribuição específica do Bitcoin entre 1% e 3%, a cotação ficaria entre US$ 80.278 e US$ 81.908. Nesse cálculo, os parâmetros representam apenas premissas de cenário.

Em contrapartida, uma baixa adicional de 10% no índice ampliaria o risco. Um beta entre 1,2 e 1,6, acompanhado de pressão específica de dois pontos, levaria o Bitcoin à faixa de US$ 66.831 a US$ 70.091. Sob essas premissas, a correção dependeria de uma deterioração mais ampla das condições financeiras.

Esses testes de estresse exigiriam perdas capazes de afetar garantias, restringir financiamentos e ampliar retiradas dos ETFs. Também poderiam elevar as liquidações no mercado cripto. Depois, a próxima divulgação da CFTC, marcada para 23 de outubro, mostrará as posições registradas até o dia 20. Em seguida, o Federal Reserve anunciará sua próxima decisão de política monetária em 28 de outubro.

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