Cerca de 1,3 bilhão de ações da SpaceX tornaram-se elegíveis para venda em 22 de outubro. Ao fechamento de 20 de outubro, cada ação valia US$ 147,89. Assim, o lote alcançava aproximadamente US$ 194,3 bilhões. O evento testa a ambição da Aave de aceitar ações tokenizadas como garantia.

Uma semana antes, a Aave Labs propôs incluir as ações tokenizadas da companhia no V4 Equities Hub, implantado na Base. Esses instrumentos aparecem na proposta com o código SPCXc. Nesse contexto, a possível pressão vendedora representa um teste de liquidez para o modelo. O desbloqueio, porém, não significa que todas as ações serão vendidas.

Em 15 de outubro, a LlamaRisk publicou uma avaliação sobre a listagem. O relatório projetava o maior desbloqueio entre 5 e 9 de novembro, com base em estimativas de resultados produzidas por terceiros. Contudo, a SpaceX confirmou, em 16 de outubro, que divulgaria seus números quatro dias depois.

Em 20 de outubro, a empresa reportou cerca de US$ 14,6 bilhões em receita e US$ 4,4 bilhões em lucro líquido. Com isso, o calendário antecipou o desbloqueio para 22 de outubro. Nos registros públicos analisados até aquela data, a avaliação da LlamaRisk ainda mantinha a janela de novembro.

Limite proposto para as ações da SpaceX

Uma liberação menor, de aproximadamente 328,4 milhões de ações, estava prevista para 26 de outubro. O lote principal representa 28% de um grupo de 4,691 bilhões de ações sob bloqueio. Portanto, ele amplia em cerca de 45% as 2,9043 bilhões de ações que já podiam ser negociadas.

A LlamaRisk recomendou um fator de garantia de 55% para o SPCXc. O percentual fica abaixo dos 65% aplicados a Tesla e Meta, consideradas entre as ações mais conservadoras suportadas pela Aave. Por sua vez, a proposta estabelece um bônus máximo de liquidação de 6,5%. Também prevê prêmio de risco de 1.000 pontos-base, USDC como ativo emprestável e limite de 37 mil SPCXc.

O cálculo considera uma queda severa de 41% fora do horário regular de negociação. Além disso, incorpora o bônus de liquidação de 6,5% e cerca de 0,279% em juros acumulados durante o maior fechamento do mercado. Dessa forma, a fórmula resulta em um fator próximo de 0,552.

A volatilidade anualizada realizada da SpaceX desde a oferta pública inicial alcança cerca de 81,4%. Em comparação, a volatilidade da Tesla fica em aproximadamente 52%. As 30 sessões mais recentes da SpaceX, entretanto, registraram volatilidade de 51,8%. A estimativa de 81,4% inclui a descoberta inicial de preços e ainda utiliza uma amostra curta.

Queda de preço pode acionar liquidações

Por esse motivo, a LlamaRisk calculou o cenário extremo com base no comportamento de outras ações. A antecipação do desbloqueio não altera a fórmula usada para definir o desconto. Ainda assim, a mudança exige uma atualização no calendário de riscos da proposta.

Um tomador pode depositar US$ 1.000 em SPCXc e obter US$ 400 em USDC. Nesse exemplo, a relação entre empréstimo e valor da garantia começa em 40%. Se a ação cair 27,3%, a relação alcança o limite de 55%. No nível máximo de empréstimo, qualquer deterioração adicional pode acionar a liquidação.

Assim, o desconto ajuda a proteger o credor durante esse processo. Ao mesmo tempo, o mecanismo expõe o tomador ao encerramento forçado da posição. A capacidade de vender ou resgatar o SPCXc torna-se essencial quando o preço cai rapidamente.

A LlamaRisk estimou um volume médio diário de aproximadamente 91 milhões de ações durante 30 sessões. Caso investidores vendam 1% das 1,31 bilhão de ações liberadas, o mercado receberia 13,1 milhões de papéis. Esse volume valeria cerca de US$ 1,94 bilhão e equivaleria a 14% da média diária.

Pressão vendedora e liquidez do SPCXc

Em contrapartida, uma venda de 5% do lote representaria 72% do volume médio diário. Uma alienação de 10% alcançaria 144% dessa média. No entanto, a elegibilidade para negociação não permite prever quanto os acionistas realmente venderão.

A SpaceX avançou 6,1% durante o desbloqueio de 6 de agosto. Já nos eventos de 20 de agosto e 9 de setembro, a ação caiu cerca de 4%. Em 20 de outubro, o papel fechou a US$ 147,89. Esse valor representa queda de 5,5% desde 13 de outubro e de aproximadamente 14% ante os US$ 171,92 de 6 de outubro.

Enquanto isso, as participações de Elon Musk permanecem sob um bloqueio separado até junho de 2027. Em 13 de outubro, havia 13.214 SPCXc em circulação, avaliados em cerca de US$ 2 milhões. A pool SPCXc/USDC da Aerodrome concentrava US$ 1,04 milhão, incluindo aproximadamente US$ 452 mil em USDC.

A mesma pool oferecia cerca de US$ 370 mil de profundidade para uma oscilação de preço de 2%. Mais de 99% das negociações de SPCXc ocorriam nesse único mercado. Logo, vendas maiores poderiam superar rapidamente a liquidez disponível na blockchain.

Exposição da Aave permanece limitada

A LlamaRisk espera que liquidações maiores dependam de resgates junto ao emissor ou de proteções com futuros perpétuos. Porém, o processo de resgate utilizado por um liquidante inclui restrições de elegibilidade. Os preços fornecidos pela Chainlink na Aave funcionam 24 horas por dia, durante cinco dias da semana. A Nasdaq, por outro lado, opera em sessões definidas.

Ao preço de US$ 147,89, o limite de 37 mil tokens vale aproximadamente US$ 5,47 milhões. Se o mercado ocupasse toda essa capacidade, ele sustentaria cerca de US$ 3 milhões em empréstimos. Portanto, a exposição máxima da Aave corresponderia a apenas 0,0028% do valor do desbloqueio. Os registros analisados indicavam que a proposta ainda aguardava etapas de governança.

Uma nota da Citi Research, publicada em 19 de outubro, descreve a Aave como uma camada de mobilidade de garantias para mercados tokenizados. A Aave também mencionou a análise em uma publicação no X. Em outro documento público, de 13 de outubro, o Citi afirmou que garantias programáveis podem acelerar e facilitar as liquidações.

Apesar do potencial tecnológico, o banco alertou que a tokenização não modifica a liquidez nem os fundamentos do instrumento subjacente. Se apenas uma pequena parte do lote for vendida, o fator de 55% poderá enfrentar pouca pressão. Para isso, a ação precisaria manter ou superar o preço de US$ 147,89.

Cenário extremo testaria a infraestrutura

Uma queda de 30%, para cerca de US$ 103,52, tornaria liquidável o empréstimo de US$ 400 garantido inicialmente por US$ 1.000. Já uma baixa próxima de 41% levaria a ação para aproximadamente US$ 87,25. Nesse caso, o movimento durante o fechamento do mercado colocaria a execução das liquidações sob pressão.

Sob esse cenário, a profundidade de US$ 370 mil na DEX precisaria absorver parte das vendas. Os resgates oferecidos pelo emissor e os futuros perpétuos também teriam de ajudar na gestão do risco. A dimensão reduzida da proposta limita a exposição da Aave, mas não elimina o desafio operacional.

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