Democratas da Câmara dos Estados Unidos discutem um projeto mais amplo para estruturar o mercado de criptomoedas. A proposta pode ampliar a atuação da SEC e reduzir o espaço regulatório da CFTC. Segundo um relato publicado em 4 de novembro, o texto também deve impor restrições éticas mais rígidas às autoridades.

Os democratas ainda não divulgaram oficialmente o projeto. No entanto, fontes do setor que conversaram com assessores do partido afirmam que a iniciativa aproveita propostas anteriores da deputada Maxine Waters. Nesse contexto, as negociações sobre a CLARITY Act já haviam abordado parte dessas questões. O acordo fracassou no Senado em setembro.

Projeto pode reforçar a atuação da SEC

Waters apresentou a Emenda nº 31 em julho de 2025. O texto estabelecia deveres para exchanges, corretoras, custodiantes e outras empresas voltadas ao varejo. Entre as exigências, as plataformas deveriam concluir saques e transferências em até 24 horas. A regra abriria exceção para suspeitas documentadas de fraude identificadas de boa-fé.

Além disso, as empresas elegíveis teriam de aderir à SIPC ou financiar uma estrutura equivalente de proteção. Elas também precisariam manter os bens dos clientes separados e protegidos em processos de falência. Para emprestar, fazer staking ou reutilizar esses bens, as plataformas dependeriam do consentimento afirmativo e revogável do cliente. Dessa forma, o usuário manteria maior controle sobre os recursos depositados.

A emenda também exigia uma prova de reservas verificável por criptografia. Um contador licenciado teria de emitir uma atestação mensal. Ao mesmo tempo, as empresas deveriam priorizar ordens de clientes e seguir regras de melhor execução. Traders proprietários e formadores de mercado afiliados não poderiam negociar contra clientes na mesma plataforma.

Direitos dos clientes e custos para plataformas

O texto determinava atendimento humano ininterrupto, com resposta em até cinco minutos. As empresas também informariam clientes e reguladores sobre incidentes específicos de segurança em até 48 horas. Ainda, uma única página reuniria todas as taxas cobradas. A emenda estabelecia liquidação no próximo dia útil e um indicador sobre clientes que mantivessem posições com perdas.

O mecanismo de seguro cobriria prejuízos causados por violações regulatórias da entidade participante. Portanto, a medida não garantiria ressarcimento para perdas decorrentes das oscilações do mercado. Em 14 de julho de 2025, o Comitê de Regras da Câmara rejeitou a análise da emenda por oito votos a quatro.

Assim, a proposta não avançou além do comitê. Ainda assim, suas regras podem servir de base para um novo marco apresentado pelos democratas. Entre os pontos estão prazos uniformes, atestações periódicas, prioridade para clientes e mecanismos de compensação.

CLARITY Act previa proteções parciais

Uma análise de 15 de setembro do Congressional Research Service descreveu proteções para bens de clientes. O documento também abordou limites para a mistura de recursos e o tratamento dos clientes em falências. Além disso, o texto previa registros na CFTC para exchanges, corretoras e dealers. Essas regras ampliariam a supervisão federal sobre os intermediários.

A proposta estabelecia princípios contra manipulação, conflitos de interesse e falhas na proteção dos clientes. Também incluía obrigações relacionadas à Lei de Sigilo Bancário. Enquanto isso, a SEC preservaria sua autoridade sobre ofertas consideradas contratos de investimento. Essa divisão manteria parte das competências atuais da agência.

A versão de setembro ainda previa uma isenção para originadores qualificados, limitada a US$ 200 milhões e condicionada a divulgações. Os senadores Cynthia Lummis, John Boozman e Tim Scott afirmaram que a revisão incorporou 126 mudanças solicitadas por democratas. Contudo, a contagem apresentada pelos patrocinadores não representava apoio democrata ao texto final.

Ética, stablecoins e divisão regulatória

Entre as mudanças, o texto incluía regras éticas inspiradas na abordagem Tillis-Gallego. Procuradores-gerais estaduais também poderiam aplicar determinadas disposições. Por sua vez, o Tesouro ganharia autoridade para restringir incentivos a stablecoins quando as saídas de depósitos bancários fossem elevadas. Apesar disso, os partidos continuaram divididos sobre o alcance e a aplicação das exigências éticas.

Essas regras exigiriam que determinadas autoridades vendessem grandes interesses financeiros ou utilizassem fundos cegos. Uma eventual proposta democrata poderia transformar esses princípios em direitos exigíveis. Com isso, prazos, padrões de relatórios e penalidades ganhariam força legal. As obrigações também alcançariam autoridades classificadas como pessoas cobertas pelo texto.

A CFTC supervisiona derivativos e combate fraudes e manipulações nos mercados à vista de commodities. Porém, a agência precisa de uma nova lei para supervisionar integralmente as exchanges à vista. A minuta de setembro buscava conceder essa competência.

Novas regras afetariam exchanges e clientes

Um novo projeto pode ampliar a supervisão da SEC sobre intermediários, emissores e padrões de proteção aos clientes. Também poderá redefinir as atividades atribuídas a cada agência. Na prática, exchanges enfrentariam novas obrigações de registro, divulgação, execução de ordens e custódia. A mudança poderia elevar os custos de conformidade.

Custodiantes também poderiam enfrentar padrões mais rigorosos de segregação e verificação. Por sua vez, plataformas menores arcariam com custos fixos proporcionalmente maiores. Uma interpretação conjunta da SEC e da CFTC, divulgada em março de 2026, classifica o Bitcoin como commodity digital. Entretanto, a classificação não resolve todas as questões relacionadas aos intermediários.

A regulação das exchanges e a classificação jurídica dos ativos representam temas distintos. Por exemplo, um cliente com Bitcoin em uma exchange enfrentaria regras sobre saques, reservas e insolvência. Já uma pessoa que utiliza autocustódia teria uma exposição diferente. Portanto, os efeitos dependeriam da forma escolhida para armazenar os recursos.

Limites da prova de reservas e da proteção

Defensores dos investidores ligados ao PCAOB alertaram sobre os limites dos relatórios comuns de prova de reservas. Esses documentos não equivalem a auditorias financeiras completas. Em particular, eles podem omitir passivos, direitos de propriedade e recursos obtidos por empréstimo. A SIPC também informa que criptomoedas sem classificação de valores mobiliários ficam fora de sua proteção.

Um exemplo hipotético ilustra o risco operacional. Considere uma exchange que guarda US$ 1 bilhão e processa transferências equivalentes a 15% dos saldos por dia. Nesse caso, uma corrida de saques de 20% criaria uma lacuna operacional de US$ 50 milhões. Se os pedidos alcançassem 40%, a lacuna subiria para US$ 250 milhões, mesmo com cobertura integral.

A votação para iniciar a tramitação da CLARITY Act terminou com 49 votos favoráveis e 50 contrários. No entanto, o procedimento exigia pelo menos 60 votos. Quatro republicanos votaram contra a medida. Qualquer projeto sucessor precisará passar com texto idêntico nas duas Casas e receber a assinatura presidencial.

Impasse mantém incerteza regulatória

As agências ainda podem atuar dentro dos limites da legislação atual. Em 2026, a SEC apresentou uma proposta de Regulação de Ativos Cripto. Depois, a agência anunciou uma Isenção de Inovação em 17 de setembro e uma proposta de custódia em 1º de outubro. Contudo, esquemas de compensação e jurisdição ampla sobre mercados à vista dependem do Congresso.

Se o Congresso combinar a supervisão da CFTC com direitos explícitos para clientes, os custos iniciais poderão aumentar. Em contrapartida, empresas e consumidores poderão contar com maior segurança regulatória no longo prazo. Caso o impasse sobre jurisdição e ética continue, os clientes dependerão das leis atuais, das regras estaduais e dos contratos das plataformas. Uma grande falha de custódia também poderá acelerar a adoção de regras mais rígidas.

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