As ações da Strategy enfrentam nova pressão antes da revisão dos índices da MSCI, prevista para 11 de novembro. A possível exclusão da empresa pode provocar vendas bilionárias de papéis MSTR por investidores institucionais. A MSCI deve divulgar as mudanças após as 23h, no horário da Europa Central, com vigência depois do fechamento do mercado em 30 de novembro.

A decisão afeta diretamente a Strategy, maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo. Em outubro, a MSCI adotou critérios que podem excluir empresas classificadas como negócios não operacionais. Nesse contexto, o peso do Bitcoin no balanço ampliou o escrutínio sobre o modelo de negócios da companhia.

Novos critérios colocam a Strategy sob análise

Em 15 de outubro, a MSCI aprovou novos critérios de elegibilidade para seus índices. As regras buscam afastar empresas com características financeiras mais próximas de fundos de investimento do que de negócios operacionais. A própria Strategy reconheceu o risco em documentos financeiros e espera a remoção de suas ações ordinárias pelos critérios revisados.

Primeiro, a metodologia verifica se a companhia mantém ativos operacionais substanciais. Caso não cumpra essa condição, a empresa enfrenta outros cinco testes financeiros. Essas avaliações analisam ativos, despesas, fluxo de caixa operacional, exposição ao valor justo e dependência de financiamento externo.

Uma emissora pode perder a elegibilidade quando falha em pelo menos quatro dos cinco testes. Para companhias que já integram os índices, as condições de exclusão precisam aparecer nos dois períodos anuais mais recentes. Entretanto, a MSCI também pode considerar divulgações trimestrais mais atuais.

A metodologia coloca a Strategy sob análise porque uma parcela relevante de seu balanço reúne reservas de Bitcoin. Além disso, a japonesa Metaplanet e outras empresas com balanços concentrados em investimentos enfrentam dúvidas semelhantes. Portanto, a revisão pode afetar diferentes companhias que adotaram estratégias de tesouraria baseadas em investimentos.

Ações MSTR recuam antes da decisão

Enquanto isso, as ações MSTR já registraram perdas antes do anúncio. Os papéis fecharam a US$ 121,07 em 10 de novembro, ante US$ 145,16 em 28 de outubro. Na comparação entre as duas datas, a queda chegou a aproximadamente 16,6%.

A Strategy informou anteriormente que fundos vinculados aos índices MSCI detinham cerca de 13 milhões de ações MSTR. Esse volume corresponde a aproximadamente 3,1% das ações básicas em circulação da companhia. No fechamento de 10 de novembro, as posições valiam cerca de US$ 1,57 bilhão.

Contudo, esse valor representa apenas a cotação estimada das ações mantidas pelos fundos. O montante não corresponde a uma venda confirmada nem indica que todos os investidores reduzirão suas posições. A pressão efetiva dependerá da exposição de cada fundo e do posicionamento adotado antes da mudança.

Fundos passivos podem vender ações da empresa

Analistas do JPMorgan estimaram que a retirada da Strategy dos índices MSCI poderia gerar cerca de US$ 2,8 bilhões em vendas por fundos passivos. A projeção considerou uma versão anterior das regras propostas pela MSCI. Ainda assim, o cálculo indica um impacto potencialmente relevante sobre a negociação das ações.

Fundos passivos que acompanham os índices afetados precisariam ajustar suas posições perto de 30 de novembro. No entanto, o volume negociado dependerá da exposição dos fundos, da liquidez do mercado e das operações realizadas antecipadamente. Outros provedores de índices também poderiam ampliar as saídas caso adotassem restrições semelhantes.

Na avaliação de Adrian Morris, o mercado pode ter incorporado boa parte desse risco aos preços. Em publicação de 11 de novembro, o comentarista afirmou que o anúncio formal ainda pode provocar outra queda. Mesmo assim, ele não considera a possível exclusão um evento capaz de ameaçar a sobrevivência da Strategy.

“Se, ou quando, ocorrer uma retirada de listagem, poderemos ver uma queda após o anúncio oficial. Mas isso provavelmente já está precificado e não é um evento terminal.”

Adrian Morris, no X

Strategy mantém compras de Bitcoin

A Strategy continuou comprando Bitcoin apesar da pressão sobre suas ações ordinárias. Em 9 de novembro, a empresa informou a aquisição de mais 1.036 BTC. Como resultado, suas reservas alcançaram 850.364 BTC em 8 de novembro.

Na mesma divulgação, a companhia informou a recompra de aproximadamente US$ 188,3 milhões em ações preferenciais STRC. A empresa usou recursos obtidos com vendas de ações ordinárias para realizar a operação. Dessa maneira, o desempenho da MSTR continua relevante para sua estratégia de financiamento.

A Strategy depende de ofertas de ações e títulos preferenciais para captar recursos e financiar novas compras de Bitcoin. Por isso, uma queda persistente da MSTR pode reduzir a atratividade de futuras emissões de ações ordinárias. Esse risco aumenta quando o valor de mercado da companhia se aproxima do valor de suas reservas de Bitcoin.

Por outro lado, uma exclusão dos índices MSCI não obrigaria a Strategy a vender seus BTC. O efeito imediato atingiria os fundos que possuem ações MSTR e precisam acompanhar a composição dos índices. Já o impacto sobre novas compras dependeria das futuras decisões de financiamento da companhia.

Segundo a divulgação de 9 de novembro, a Strategy também mantinha cerca de US$ 4,9 bilhões em ativos denominados em dólar americano. Esses recursos permaneciam ao lado de sua tesouraria de Bitcoin. Assim, a decisão da MSCI pode testar a capacidade da empresa de manter sua estratégia de captação.

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