A governança da Aave discute congelar novas operações com osETH, token de staking da StakeWise. A medida pode afetar US$ 279,4 milhões em garantias que sustentam uma dívida estimada de US$ 256,6 milhões em WETH. No entanto, Dmitri, fundador da StakeWise, pediu uma votação separada antes do avanço da restrição. Se aprovada, a mudança bloqueará novos depósitos de osETH e novos empréstimos garantidos pelo ativo.

Em 11 de novembro, Dmitri respondeu no fórum de governança da Aave à proposta de reorganização das garantias do mercado V3 Core. Contudo, as posições abertas continuariam ativas durante a transição. Seus responsáveis poderiam manter a exposição, quitar a dívida ou migrar as garantias conforme as regras de cada posição.

Garantias em osETH concentram dívida e alavancagem

A LlamaRisk defende a mudança porque o pool compartilhado expõe fornecedores de WETH e stablecoins aos riscos das garantias aceitas. Enquanto isso, tomadores utilizam estratégias de looping para ampliar posições de staking com recursos emprestados. Assim, eles buscam capturar o spread adicional gerado pela alavancagem. Por esse motivo, a consultoria avalia que a exposição exige uma gestão mais restritiva.

Dmitri afirmou que a StakeWise não sofreu ataques nem penalizações de validadores desde janeiro de 2021. Ele também citou contratos imutáveis de alavancagem nativa, que devolvem o ETH emprestado diretamente dos validadores. Ainda assim, o fundador solicitou tempo para o protocolo responder às preocupações levantadas. Depois dessa etapa, a governança poderia realizar uma nova avaliação.

Uma análise da LlamaRisk, datada de 9 de novembro, calculou US$ 279,4 milhões em osETH usados como garantia. De acordo com o levantamento, esse montante sustentava US$ 256,6 milhões em dívida de WETH. A consultoria distribuiu a dívida proporcionalmente conforme a composição das garantias de cada tomador. Além disso, estimou uma alavancagem próxima de 14 vezes no E-Mode correlacionado ao ETH.

Nesse modo, o osETH apresentava uma relação empréstimo-valor de 93%. As dez maiores posições respondiam por 66% da dívida atribuída ao ativo. Portanto, o tratamento das posições existentes tornou-se um ponto central da proposta de migração. Com isso, a governança busca reduzir riscos sem forçar liquidações imediatas.

Congelamento preservaria posições existentes

Os dados do Aavescan apontaram 122.900 osETH depositados em 9 de novembro. Em 11 de novembro, o volume havia recuado para 122.400 osETH. Já o saldo de 0,0074 osETH considera apenas empréstimos denominados no próprio token. Logo, esse indicador não contradiz a dívida de WETH garantida pelo osETH.

Plano inclui migração e possível aumento dos juros

A proposta lista wstETH, weETH, cbETH e WETH como garantias substitutas dentro do mesmo E-Mode. Dessa forma, os usuários poderiam trocar a garantia sem quitar previamente toda a dívida em WETH. A LlamaRisk considera essa rota preferível aos cortes imediatos nos limites de liquidação. Por outro lado, cada migração continuaria sujeita às restrições específicas da posição.

Uma análise estática avaliou reduções entre 2% e 5% nos limites de liquidação. Esses cortes tornariam elegível para liquidação a maior parte das garantias usadas em loops de rsETH e osETH. Além disso, a categoria de E-Mode usada pelo osETH inclui outras garantias vinculadas ao ETH. Por isso, um limite compartilhado dificultaria uma intervenção direcionada apenas ao osETH.

A consultoria recomenda diálogo com os emissores e redução natural da exposição, acompanhados por relatórios mensais. Caso a migração não produza resultados, a Aave poderá avaliar um aumento na taxa-base dos empréstimos de WETH. O ajuste poderia chegar a 1%, com etapas de 0,5% e intervalo mínimo de um mês. Nesse cenário, a medida funcionaria como último recurso para reduzir a alavancagem.

Em contrapartida, descontos compensariam tomadores de WETH que não mantêm rsETH nem osETH como garantia. Um ajuste no fator de reserva também manteria estável a taxa recebida pelos fornecedores. Assim, o custo adicional ficaria concentrado nas posições associadas aos riscos identificados pela LlamaRisk.

Arquitetura da Aave V4 separa riscos

A documentação da Aave V4 apresenta outra forma de distribuir esses custos, embora não mencione termos específicos para o osETH. Nessa arquitetura, os hubs compartilham liquidez, enquanto os spokes mantêm parâmetros locais de risco e limites próprios. Além disso, o Prêmio de Risco do Usuário cobra cada tomador conforme a garantia necessária para cobrir sua dívida.

As regras sobre as condições das posições apresentam um exemplo genérico de aplicação do prêmio. Nele, um prêmio de 50% eleva uma taxa-base de 5% para 7,5%. Embora a V4 ofereça maior separação de riscos, a transição ainda depende de uma rota prática de migração. A votação solicitada pela StakeWise definirá como a governança tratará o osETH nesse processo.

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