A governança da Aave avançou uma proposta para ampliar a alavancagem de usuários com garantias vinculadas ao Bitcoin. No entanto, a mudança reduziria a margem de segurança antes da liquidação. Assim, a medida ainda depende de votação e não representa uma configuração ativa.

A provedora de serviços de risco LlamaRisk apresentou a proposta para o Aave V3 Ethereum Core. Com a mudança, usuários poderiam tomar até US$ 0,81 em dívida para cada US$ 1 depositado em WBTC ou cbBTC. Atualmente, o limite corresponde a US$ 0,73 por dólar em garantia.

Em 21 de setembro, a LlamaRisk informou que a proposta havia avançado para o Snapshot. Na ocasião, a empresa disse que a votação começaria em menos de 24 horas. Até o encerramento da apuração, ninguém havia confirmado o resultado ou uma eventual implementação.

Garantias de Bitcoin teriam maior poder de empréstimo

O índice loan-to-value, ou LTV, define a dívida máxima que uma garantia pode sustentar. Com LTV de 73%, US$ 100 em WBTC ou cbBTC permitem empréstimos de até US$ 73. Sob o parâmetro proposto, o mesmo valor sustentaria até US$ 81, conforme os limites de reserva, liquidez e conta.

Já o limite de liquidação indica quando uma posição se torna elegível para liquidação. No Ethereum Core, esse patamar subiria de 78% para 85% em WBTC e cbBTC. Portanto, o tomador obteria mais crédito, mas operaria mais perto da linha de liquidação.

Fonte: LlamaRisk.

A distância bruta entre o LTV e o limite de liquidação cairia de cinco para quatro pontos percentuais. Na prática, um cálculo simplificado aponta margem equivalente a uma queda de cerca de 4,7% na garantia. Esse cálculo considera a dívida inalterada e apenas o preço do Bitcoin em movimento.

A proposta também prevê mudanças em outros mercados da Aave. Por sua vez, o LTV comum do WBTC na Arbitrum subiria cinco pontos percentuais, enquanto o cbBTC na Base avançaria oito pontos. Além disso, WETH, wstETH e weETH receberiam aumento de 0,5 ponto percentual no Ethereum Core.

Histórico sustenta proposta, mas não elimina riscos

A LlamaRisk analisou liquidações entre agosto de 2025 e agosto de 2026 no Ethereum Core, Arbitrum e Base. No Ethereum Core, o levantamento contabilizou 7.206 liquidações de ETH e US$ 618 milhões em garantias apreendidas. Enquanto isso, 2.621 liquidações de BTC resultaram na apreensão de US$ 358 milhões.

Para ambas as famílias de garantias, o tempo ponderado pelo valor no percentil 99 chegou a cinco minutos. Essa métrica mede quanto tempo uma ordem de liquidação permaneceu abaixo ou no preço de execução. Contudo, ela não indica que 99% das transações terminaram cinco minutos após uma atualização do oráculo.

Durante episódios de estresse em fevereiro e outubro de 2025, os liquidadores processaram todo o volume apreendido em até cinco minutos. Em fevereiro, o protocolo não reconheceu déficit. Em contraste, outubro registrou US$ 0,39 milhão em dívida ruim sobre cerca de US$ 128 milhões, sem impacto nas garantias avaliadas.

O modelo combina uma oscilação de preço em uma hora com o bônus de liquidação de cada reserva. No percentil 99,9, o movimento adverso atingiu 11,85% para ETH e cerca de 5% para BTC. Porém, as maiores quedas horárias chegaram a 24,27% para ETH e 10,72% para Bitcoin.

O resumo da proposta aponta uma queda máxima de 11,15% para BTC, valor diferente daquele apresentado na tabela detalhada. Ainda assim, ambos os números superam duas vezes a entrada aproximada de 5% usada no modelo. Dessa forma, atrasos nos oráculos, lentidão dos liquidadores ou piora da liquidez elevariam o risco residual.

Votação contrapõe eficiência de capital e proteção

O histórico mostra que os liquidadores processaram posições economicamente relevantes com rapidez sob os parâmetros atuais. Apesar disso, o desempenho observado não reproduz um choque extremo com a alavancagem proposta. Além disso, a análise não quantifica quanto endividamento adicional os usuários assumiriam com os novos limites.

Esse cálculo exigiria saldos atuais habilitados como garantia, dívidas e fatores de saúde das posições. Entretanto, a proposta informa as alterações nos parâmetros sem fornecer o conjunto completo desses dados. Consequentemente, o LTV de 81% continua sujeito a uma votação positiva e a um AIP de implementação.

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