O Bitcoin pode se beneficiar de vários cenários macroeconômicos ligados à inteligência artificial. Contudo, um estudo do Banco de Compensações Internacionais (BIS) aponta um risco menos evidente. A IA pode elevar a produção e os investimentos, enquanto reduz a participação do consumo na economia. Nesse quadro, trabalhadores teriam menor poder de compra, o que poderia enfraquecer a demanda pelo Bitcoin.

Em memorando publicado em 14 de outubro, Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, destacou os efeitos da escassez do Bitcoin. Por outro lado, o documento do BIS, divulgado dois dias antes, modela uma situação na qual a inovação perde força. Isso ocorreria porque o mercado consumidor que financia novos avanços tecnológicos encolheria. Assim, o crescimento perderia impulso depois de uma fase inicial de expansão.

Três cenários para o Bitcoin e a economia

No memorando da Bitwise, Hougan descreve três possíveis trajetórias para a economia e o Bitcoin. A primeira prevê abundância gerada pela IA, com serviços inteligentes mais baratos. Nesse cenário, o valor tenderia a migrar para bens escassos. Por isso, o Bitcoin ganharia relevância.

A segunda trajetória considera o estouro de uma bolha de investimentos em IA. A recessão resultante provocaria intervenções econômicas e expansão monetária. Consequentemente, essas medidas poderiam ampliar a demanda pelo Bitcoin. Já a terceira hipótese combina ganhos moderados de produtividade, adoção gradual, procura contínua por ETFs de Bitcoin e maiores alocações institucionais.

Hougan reconhece riscos externos ao ambiente macroeconômico e possíveis quedas temporárias. Ainda assim, suas três trajetórias pressupõem que abundância, instabilidade ou expansão monetária criariam demanda adicional. Entretanto, o BIS apresenta uma quarta possibilidade. Ela questiona se o crescimento impulsionado por máquinas sustentaria o consumo necessário para preservar a inovação.

Consumo pode perder espaço para investimentos

O estudo do BIS, intitulado "IA transformadora e gargalos de demanda", analisa os efeitos da automação sobre tarefas e investimentos. À medida que a IA automatiza mais atividades, os investimentos absorvem uma parcela maior da produção. Em contrapartida, o consumo perde participação no Produto Interno Bruto. Essa mudança reduz a rentabilidade de novas inovações em IA.

No cenário calibrado, a participação do consumo na produção recua de cerca de 69% para 62,1%. A queda ocorre quando as inovações posteriores deixam de ser rentáveis. Como resultado, o crescimento sustentável de longo prazo cai de 2% para aproximadamente 1,6%. Mesmo assim, o crescimento efetivo atinge um pico pouco abaixo de 2,4% após cerca de 15 anos.

Durante aproximadamente 35 anos, o crescimento permanece acima de 2% nesse modelo. Nesse período, empresas continuam acumulando máquinas e capacidade computacional, embora o motor da inovação enfraqueça. No caso de forte expansão, o estudo projeta crescimento de cerca de 5,5% ao ano após duas décadas. A produção continuaria acelerando depois desse período.

Salários e juros alteram as condições do mercado

O mecanismo central do modelo depende da participação do consumo, mesmo que o gasto total continue crescendo. Ao mesmo tempo, uma economia maior não garante um mercado consumidor mais amplo. Se a produção subir 10% e a participação do consumo cair de 69% para 62,1%, o índice desse mercado recuará de 69 para 68,31. Ou seja, haverá contração de 1% dentro de uma economia que produziu 10% mais.

O modelo estima que a participação do trabalho nas tarefas caia de 60% para uma faixa entre 15% e 50% em três décadas. No cenário de gargalo, os salários reais ficam cerca de 15% abaixo da trajetória sem esse nível de automação. Sob essas premissas, a oferta de trabalho permanece fixa e o conjunto de tarefas não muda. Logo, alterações nessas condições podem modificar significativamente o resultado.

A taxa natural de juros pode subir durante o boom devido ao fortalecimento da demanda por capital. Por sua vez, ela tende a cair quando surge o gargalo de demanda. A referência anterior à IA é de 1,65%, enquanto a mediana para 20 anos chega a 1,2%. A faixa que abrange 90% dos modelos varia de -0,6% a 4,4%.

Juros menores durante uma transição produtiva saudável podem apoiar a procura por investimentos, incluindo Bitcoin. Ainda assim, taxas em queda devido ao consumo fraco e à contração do crédito podem acompanhar movimentos de desalavancagem. A direção dos juros, portanto, não determina sozinha o impacto sobre o Bitcoin. A causa dessa mudança também exerce papel decisivo.

Emprego e importações mostram efeitos desiguais

O Livro Bege do Federal Reserve, publicado em 14 de outubro, informou que empresas de cinco dos 12 distritos reduziram equipes por atrição. Elas também adiaram contratações ou previram menos vagas após ganhos de produtividade ligados à IA. Enquanto isso, o consumo permaneceu amplamente estável. Mais da metade dos distritos relatou que famílias de maior renda sustentaram os gastos.

O emprego permaneceu geralmente estável, com três distritos registrando altas modestas, cinco relatando pequenas quedas e quatro indicando estabilidade. A pesquisa qualitativa reúne observações coletadas até 5 de outubro. Dessa forma, os dados descrevem ganhos desiguais e poder de compra concentrado. Eles ainda não confirmam o ciclo projetado pelo BIS.

O déficit comercial dos Estados Unidos aumentou para US$ 105,6 bilhões em agosto, impulsionado pelas importações de equipamentos para IA. O economista Dean Maki estimou que cerca de 70% dos gastos de capital ligados à IA foram para importações. Nesse contexto, fornecedores estrangeiros capturam uma parcela expressiva da demanda por equipamentos e da receita industrial. Porém, as famílias americanas absorvem apenas parte desse boom.

Ações ligadas à IA caíram após a divulgação de um índice de preços ao consumidor elevado em 14 de outubro. A CoreWeave recuou cerca de 16%, enquanto Nebius e Dell perderam aproximadamente 11% cada. A Oracle caiu em torno de 9%, e os rendimentos das dívidas de infraestrutura de IA permaneceram altos. Esse movimento reflete o custo elevado do capital, um risco mais imediato que o gargalo de demanda.

Distribuição da riqueza definirá a procura por Bitcoin

A oferta do Bitcoin permanece limitada, mas seu preço depende da demanda, do poder de compra e da liquidez. Além disso, salários mais fracos reduzem a capacidade das famílias de poupar e acumular investimentos. Ganhos concentrados tornam a procura mais dependente de investidores ricos e instituições. Posteriormente, o enfraquecimento do consumo amplo também pode afetar lucros corporativos e a liquidez financeira.

Esses mecanismos econômicos seguem as conclusões do BIS. Apesar disso, a riqueza gerada pela IA pode sustentar a demanda se ficar concentrada em investidores propensos a manter Bitcoin. O efeito líquido dependerá da relação entre o novo capital destinado ao Bitcoin e a perda de poder de compra. Assim, a distribuição da riqueza será tão relevante quanto o avanço da produtividade.

Caso produtividade e salários reais avancem juntos, o consumo poderá preservar sua participação e os fluxos para ETFs de Bitcoin poderão continuar. A tese de escassez defendida por Hougan encontraria, então, sua base mais forte. Já rendimentos reais maiores competiriam com o Bitcoin, embora uma prosperidade ampla também sustentasse a demanda. Se emprego e renda enfraquecerem, o boom de investimentos poderá esconder uma base de consumo menor.

Mesmo com a continuidade dos gastos em IA, fluxos estagnados em ETFs de Bitcoin seriam um possível sinal desse processo. A reunião do Federal Reserve de 27 e 28 de outubro pode influenciar o caminho dos juros no curto prazo. Entretanto, o mecanismo de crescimento descrito pelo BIS permanece indefinido no horizonte de décadas. O Bitcoin seguirá escasso, mas sua demanda dependerá de como a IA distribuir riqueza, remodelar o consumo e alterar as condições financeiras.

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