O Bitcoin pode dominar o balanço de empresas de tesouraria, mas não substitui o caixa usado para pagar dívidas, juros e dividendos. A Metaplanet demonstrou esse dilema ao vender 10.000 BTC e recomprar 11.000 BTC por um preço médio maior. Com isso, a companhia buscou reforçar sua capacidade de financiamento. A operação também mostrou aos credores que a empresa consegue converter suas reservas em recursos financeiros.

A companhia japonesa buscava uma classificação de crédito e melhores condições de financiamento. Na divulgação de 5 de outubro, a empresa explicou que transformar Bitcoin em dinheiro integrava essa estratégia. Nesse contexto, os potenciais credores precisavam confiar que a gestão usaria as reservas para cumprir obrigações. Essa decisão poderia ocorrer mesmo que os acionistas tivessem investido justamente pela exposição ao Bitcoin.

A Metaplanet recebeu 124,7 bilhões de ienes com a venda e gastou 149,9 bilhões de ienes na compra posterior. Assim, a empresa pagou cerca de 9,3% a mais por Bitcoin durante a recompra. Ao aplicar o preço médio da aquisição aos 10.000 BTC repostos, a diferença chega a aproximadamente 11,57 bilhões de ienes. O cálculo não inclui custos de transação nem possíveis efeitos tributários.

Reservas de Bitcoin enfrentam prazos corporativos

Acionistas podem aceitar esperar anos por uma valorização do Bitcoin. Em contraste, credores possuem contratos que determinam quando devem receber os pagamentos. Por isso, a mesma reserva precisa atender aos interesses de grupos com expectativas diferentes. A disponibilidade de caixa torna-se essencial quando uma obrigação alcança o vencimento.

Uma empresa pode deter um investimento líquido como Bitcoin sem ter dinheiro disponível para pagar uma conta. As reservas também podem estar vinculadas como garantia, enquanto a administração evita vender pelo preço disponível. Além disso, credores precisam avaliar o que acontece quando o vencimento não coincide com o preço desejado para uma venda. Logo, a quantidade de Bitcoin representa apenas parte da análise financeira.

O balanço de junho da Metaplanet registrou 67,49 bilhões de ienes em empréstimos de curto prazo. O documento também listou 8 bilhões de ienes em títulos a pagar dentro de um ano. Em contrapartida, a empresa possuía 1,09 bilhão de ienes em caixa e depósitos, além de 250 milhões de ienes em USDC. Embora esses dados excluam a reserva de Bitcoin, eles mostram por que os credores analisam a liquidez disponível.

Os dados da Metaplanet incluem os termos dos títulos, as contas de junho e a divulgação de outubro. Para a Strategy, os valores constam no registro de junho e na atualização de outubro. Esses documentos sustentam a comparação entre reservas, caixa e obrigações financeiras.

Strategy mantém bilhões de dólares em reserva

As notas da Strategy vencem tecnicamente em setembro de 2028. Contudo, os detentores podem exigir o reembolso antecipado, criando uma possível obrigação de caixa em 2027. O registro de junho também aponta cerca de US$ 4,9 bilhões em notas com direitos semelhantes durante 2028. Dessa maneira, o principal associado às datas de 2027 e 2028 soma aproximadamente US$ 5,91 bilhões.

Os detentores ainda precisam exercer esses direitos. Por outro lado, conversões, recompras ou novas captações podem reduzir os valores antes dos vencimentos. Mesmo assim, a empresa enfrenta datas nas quais o acesso ao caixa importa mais que a expectativa de valorização do Bitcoin. Esses compromissos ajudam a explicar a formação de uma reserva em dólar.

Em 4 de outubro, a Strategy reportou US$ 4,88 bilhões em uma reserva dedicada e outros US$ 833,4 milhões em caixa separado. Portanto, o total aproximado alcançava US$ 5,71 bilhões. A reserva dedicada financia dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas. Seu uso para outras finalidades depende de autorização do conselho.

Entre 28 de setembro e 4 de outubro, a Strategy retirou US$ 142,5 milhões da reserva para pagar dividendos e juros. Paralelamente, gastou US$ 154,1 milhões na recompra de ações preferenciais e US$ 13 milhões na compra de Bitcoin. Apesar desses desembolsos, a empresa ainda mantinha 848.000 BTC. A companhia adquiriu essa quantidade por cerca de US$ 63,97 bilhões.

Financiamento limita a retenção de Bitcoin

O caixa permite que a Strategy atravesse vencimentos sem vender Bitcoin durante uma semana desfavorável no mercado. Anteriormente, vendas de Bitcoin e a formação de reservas mostraram que os compromissos financeiros podem superar novas compras em prioridade. Desse modo, manter recursos em dólar pode preservar parte das reservas durante uma queda. Essa estratégia também reduz a dependência de uma venda realizada sob pressão.

Os acionistas enfrentam uma versão semelhante do problema. Quando as ações de uma empresa de tesouraria superam o valor dos investimentos representados, novas emissões podem ampliar a exposição ao Bitcoin por ação. No entanto, o desaparecimento desse prêmio obriga a empresa a ceder maior participação para captar o mesmo valor. Consequentemente, uma emissão pode aumentar a diluição dos investidores existentes.

Metaplanet enfrenta limites para emitir ações

Os resultados de junho da Metaplanet mostraram que o indicador de valor de mercado sobre valor patrimonial líquido, chamado mNAV, ficou abaixo de 1,0. Essa situação ocorreu durante grande parte do período analisado. Em geral, a política da companhia evita emissões discricionárias de ações ordinárias abaixo desse nível. Como resultado, essa restrição limitou parte da captação e deixou o financiamento abaixo das expectativas anteriores.

A companhia continuou comprando Bitcoin com outras fontes de recursos. Entretanto, o caso mostra como a diluição pode dificultar a acumulação antes de qualquer venda forçada. A reserva pode crescer enquanto o interesse econômico de um acionista existente se torna menos atraente. Nesse cenário, vender Bitcoin pode representar uma alternativa melhor que emitir ações por preços baixos.

Ações preferenciais oferecem outra via de financiamento, mas concedem direitos anteriores aos dos acionistas ordinários. Ainda assim, deixar de pagar um dividendo preferencial não provoca automaticamente a inadimplência de um título. A decisão pode, porém, dificultar a próxima captação. Dessa forma, cada opção transfere custos e riscos para grupos diferentes de investidores.

Metaplanet busca renda além das reservas

A Metaplanet também pretende gerar receita além da simples posse de Bitcoin. O plano de alocação revisado destina cerca de 85% a 90% dos investimentos ao Bitcoin. Já os 10% a 15% restantes devem financiar iniciativas estratégicas, incluindo títulos que geram renda. Essa divisão busca criar novas fontes de caixa para a companhia.

A estratégia de receita líquida de juros procura obter retornos superiores ao custo de financiar esses investimentos. Entre as possibilidades estão títulos preferenciais emitidos por outras empresas de tesouraria de Bitcoin. Assim, uma companhia pode apoiar sua própria reserva ao receber pagamentos de outra empresa com desafios semelhantes. A estrutura também pode gerar caixa recorrente para custos financeiros ou novas compras.

Todavia, essa estratégia pode expor a Metaplanet duas vezes à mesma fragilidade. Quedas do Bitcoin podem reduzir o valor de sua principal reserva e depreciar títulos emitidos por empresas semelhantes. Ao mesmo tempo, essa correlação pode diminuir a confiabilidade dos pagamentos como fonte de renda. O risco efetivo dependerá dos instrumentos comprados e da forma escolhida para financiá-los.

Nenhuma das divulgações aponta uma liquidação iminente. Porém, os casos mostram que manter Bitcoin em um balanço exige decisões constantes sobre o dinheiro disponível ao redor das reservas. Uma empresa pode interromper compras, elevar o caixa ou vender Bitcoin caso as condições oferecidas pelos financiadores piorem. A operação da Metaplanet ainda precisa compensar seu custo com melhor acesso a crédito ou condições de empréstimo.

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