O regulador de derivativos dos Estados Unidos avalia um mercado de futuros ligado à capacidade computacional de inteligência artificial. No entanto, essas ferramentas podem não proteger mineradoras de Bitcoin contra seus principais riscos financeiros. Os contratos cobrem preços de computação, mas deixam custos de financiamento, atrasos e diluição acionária fora da proteção.

Em 19 de agosto, a Commodity Futures Trading Commission abriu uma consulta sobre derivativos de capacidade computacional. A agência busca informações sobre tamanho, liquidez, riscos de manipulação e proteção aos clientes. Também pretende avaliar futuros perpétuos vinculados à computação.

Mercado de capacidade computacional ganha espaço

O presidente da CFTC, Michael Selig, afirmou que um mercado robusto de derivativos de computação apoiará a competitividade dos Estados Unidos em inteligência artificial. Dessa forma, ele classificou a consulta como um passo inicial para estabelecer regras para esse mercado emergente.

Enquanto isso, as bolsas preparam seus primeiros produtos. O CME Group planeja lançar os H100 Rental Index Futures e B200 Rental Index Futures em 5 de outubro, sujeito à análise regulatória.

Os contratos terão liquidação financeira e acompanharão referências da Silicon Data para o aluguel por hora de GPUs específicas da Nvidia. Separadamente, a Intercontinental Exchange desenvolve futuros ligados a índices de computação por GPU.

Na prática, esse mercado poderia proteger operadores de nuvem contra quedas nas tarifas de aluguel de GPUs. Por outro lado, compradores de capacidade poderiam limitar o impacto de custos mais altos. Os contratos ainda podem formar uma curva futura de preços para uma indústria que trata a capacidade computacional como commodity.

Mineradoras ampliam investimentos em infraestrutura de IA

Tushar Jain, cofundador da Multicoin Capital e integrante do Comitê Consultivo de Inovação da CFTC, defendeu no X uma isenção de inovação ou um porto seguro regulatório. A proposta abrangeria mercados emergentes, incluindo derivativos de computação. Assim, empresas poderiam desenvolver produtos dentro de um ambiente regulado.

Ao mesmo tempo, mineradoras de Bitcoin direcionam parte de sua infraestrutura elétrica para projetos de inteligência artificial. Essas empresas buscam retornos maiores e mais previsíveis do que os obtidos apenas com a mineração. A HIVE Digital Technologies, por exemplo, assinou um acordo de nuvem de IA por cinco anos, avaliado em cerca de US$ 350 milhões.

Contudo, a HIVE espera gastar aproximadamente US$ 185 milhões para instalar 2.016 GPUs Nvidia Blackwell Ultra. Somente após essa etapa o contrato deverá alcançar a receita anualizada projetada de US$ 70 milhões.

A Riot Platforms avançou ainda mais na infraestrutura de data centers. A companhia organizou acesso a até US$ 573 milhões em financiamento por dívida. Os recursos atenderão um projeto de 191 megawatts críticos de tecnologia da informação em Rockdale.

Esses compromissos tornam as mineradoras potenciais usuárias dos derivativos de computação. Ainda assim, os projetos mostram que os futuros cobririam apenas uma parte das preocupações dos investidores.

Financiamento pode pesar mais que preços de GPUs

Matthew Sigel, da VanEck, argumentou no X que o mercado passou a avaliar mineradoras pelo capital necessário aos projetos de IA. Portanto, o desempenho dessas empresas já não depende somente do Bitcoin. Segundo ele, a correlação entre o Bitcoin e as ações de mineração caiu ao menor nível já registrado.

Isso ocorre porque investidores avaliam possíveis emissões de ações para financiar a parcela de capital próprio dos novos data centers. Com uma estrutura estimada em 80% de dívida e 20% de capital próprio, Sigel calculou as necessidades das empresas.

Nesse modelo, a Riot precisaria de cerca de US$ 475 milhões para sua estrutura visível de IA em Rockdale. Da mesma forma, a CleanSpark poderia demandar aproximadamente US$ 385 milhões para Sandersville. Já a Hut 8 poderia precisar de cerca de US$ 774 milhões para a segunda fase de Beacon Point.

As estimativas usam as premissas de financiamento de Sigel, e não projeções fornecidas pelas empresas. Mesmo assim, os cálculos destacam um risco que os futuros de GPU não conseguem compensar.

Uma mineradora pode proteger sua receita contra uma queda no aluguel de capacidade computacional. Porém, ela ainda enfrenta juros maiores, custos acima do orçamento, atrasos de equipamentos e possível diluição dos acionistas. Esses fatores ganham importância quando a empresa não consegue financiar o projeto nas condições esperadas.

Preço do Bitcoin pode mudar a necessidade de capital

Sigel avalia que preços mais altos do Bitcoin podem alterar essa equação. Nesse cenário, as mineradoras geram mais caixa com as operações existentes. Além disso, aumenta o valor dos bitcoins disponíveis para venda ou uso como garantia.

Como resultado, essas empresas podem financiar projetos de IA sem emitir ações ordinárias. A CleanSpark já demonstrou parte dessa estratégia ao afirmar que financiou integralmente a parcela esperada de capital próprio de Sandersville.

Sigel também observou que a companhia recomprava ações enquanto investidores precificavam uma possível diluição. Apesar disso, permanece uma incompatibilidade básica entre os futuros propostos e alguns projetos das mineradoras.

Contratos e projetos apresentam exposições diferentes

A HIVE instala sistemas GB300 NVL72, enquanto os primeiros contratos do CME usam tarifas de aluguel de H100 e B200. Embora os preços possam acompanhar movimentos semelhantes, diferenças entre chips, regiões e contratos criam risco de base.

Por sua vez, a exposição da Riot está ainda mais distante desses índices. A economia de Rockdale depende de construção, energia, financiamento e contratos de longo prazo para data centers. O projeto usa megawatts como referência, e não vendas flutuantes de horas de GPUs H100 ou B200.

Os futuros de computação ainda podem oferecer uma referência útil para mineradoras e credores avaliarem capacidade e negociarem contratos. Para operadores que vendem horas de GPU sem contratos de longo prazo, eles podem se tornar uma proteção direta.

Mesmo assim, as mineradoras entram na IA por meio de projetos intensivos em capital, nos quais o preço da computação representa apenas uma variável. Os futuros podem proteger o rendimento das GPUs, mas não cobrem o custo de colocá-las em operação sem diluir acionistas.