O Bitcoin pode preservar valor diante da inflação, mas os custos de financiamento podem reduzir ou eliminar os retornos. O relatório de inflação dos Estados Unidos referente a setembro mostrou alta anual de 3,7% nos preços ao consumidor. Como consequência, a pressão inflacionária mantém os juros elevados e encarece o crédito usado para comprar Bitcoin. O ativo reagiu imediatamente à divulgação do Índice de Preços ao Consumidor, conhecido pela sigla CPI. Ainda assim, investidores com preços e prazos idênticos podem obter resultados muito diferentes, sobretudo conforme a forma de financiamento.

Custos para manter uma posição em Bitcoin

Quem compra US$ 10.000 em Bitcoin à vista, com recursos próprios, não paga juros durante a custódia. Nesse modelo, o preço pode subir ou cair sem que um credor cobre pagamentos. Ainda assim, existe um custo econômico relacionado à renda que esse capital poderia gerar em outro investimento.

Em 13 de outubro, um dia antes do relatório do CPI, os Treasuries de três meses rendiam 4,26% ao ano. Se US$ 10.000 rendessem essa taxa durante um ano, o retorno hipotético alcançaria US$ 426 antes de impostos. Portanto, se o Bitcoin terminasse o período no preço de compra, não existiria perda operacional. Embora o patrimônio permanecesse intacto, o investidor deixaria de obter a renda alternativa.

Agora, considere alguém com US$ 10.000 próprios que toma outros US$ 10.000 emprestados, a uma taxa anual hipotética de 8%. Com isso, o investidor compra US$ 20.000 em Bitcoin e dobra sua exposição ao preço. Em contrapartida, ele assume uma obrigação anual de US$ 800 em juros.

Se o Bitcoin encerrar o ano sem mudança de preço, o investidor poderá vender a posição e quitar os US$ 10.000 emprestados. Depois do pagamento dos US$ 800 em juros, restarão US$ 9.200 em patrimônio. Assim, o comprador à vista terá retorno nominal zero, enquanto o investidor alavancado perderá US$ 800.

Resultados hipotéticos para um período de um ano. Ambos começam com US$ 10.000 próprios. O tomador paga 8% sobre um empréstimo de US$ 10.000, sem considerar impostos, taxas ou liquidação antecipada.

Juros aumentam o risco de liquidação

Em primeiro lugar, o investidor alavancado precisa de uma alta de 4% no Bitcoin apenas para cobrir os US$ 800 em juros. Para igualar o retorno alternativo de US$ 426, o ganho necessário sobe para 6,13%. Desse modo, uma valorização de 10% favorece a alavancagem, enquanto uma queda equivalente amplia a perda.

Por outro lado, essa comparação pressupõe que o investidor consiga manter a posição durante todo o ano. Além disso, uma queda acentuada pode levar o credor a exigir garantias adicionais ou liquidar a operação antes de uma recuperação. Dessa forma, alguém pode acertar o preço final do Bitcoin e não permanecer posicionado por tempo suficiente.

Futuros de Bitcoin incluem custos de financiamento

Os contratos futuros de Bitcoin também podem ocultar alavancagem porque incorporam o financiamento ao preço de entrada. Esses instrumentos permitem obter exposição por um valor definido hoje, com liquidação em uma data posterior. Quando o preço do contrato supera a cotação à vista, o mercado registra o chamado prêmio dos futuros.

Por exemplo, o mercado à vista pode negociar o Bitcoin a US$ 80.000, enquanto um contrato para 90 dias custa US$ 81.200. Nesse cenário, o prêmio de US$ 1.200 equivale a 1,5% do preço à vista, ou cerca de 6,08% ao ano. Isso representa o custo implícito da exposição futura naquele momento. Se o preço à vista permanecer em US$ 80.000 no vencimento, a posição comprada perderá US$ 1.200 por Bitcoin exposto.

Portanto, o operador não precisa contratar diretamente um empréstimo para enfrentar essa diferença. O valor adicional já aparece no preço de entrada do contrato. Por outro lado, quem compra Bitcoin à vista e vende um futuro mais caro pode precisar financiar a aquisição no mercado à vista.

Por isso, a inflação e os juros em dólar podem afetar o prêmio dos contratos futuros. Ao mesmo tempo, os preços refletem a procura por alavancagem, o capital disponível para arbitragem e as limitações do mercado de derivativos. Entretanto, qualquer comparação entre os mercados à vista e futuro exige preços observados no mesmo momento.

Funding não funciona como taxa fixa

Ao contrário dos contratos datados, os futuros perpétuos não possuem vencimento programado. Conforme as regras de funding da Deribit, as exchanges usam pagamentos periódicos para aproximar os contratos de um preço de referência. Assim, posições compradas pagam as vendidas quando o funding está positivo, enquanto o fluxo se inverte no funding negativo.

Logo, o funding não funciona como uma taxa fixa de empréstimo. Em momentos de forte volatilidade, ele pode subir, cair ou mudar de direção conforme o posicionamento dos operadores. Por exemplo, os juros governamentais podem continuar altos durante uma venda intensa, mesmo que o funding dos contratos perpétuos fique negativo.

Nem o rendimento dos Treasuries nem uma taxa anualizada de funding revelam isoladamente o custo total de um derivativo. Além disso, as garantias podem render juros, as exigências de margem podem mudar e as taxas de negociação afetam o resultado. Por essa razão, o operador deve calcular os pagamentos conforme o período real de manutenção da posição.

Proteção contra inflação não garante valorização

A escassez do Bitcoin sustenta parte do argumento de proteção contra a perda de poder de compra das moedas nacionais. Por isso, investidores como Michael Saylor reforçaram essa tese entre empresas que mantêm Bitcoin. Contudo, o limite de 21 milhões de unidades não garante valorização quando o CPI avança.

A inflação mede as mudanças nos preços pagos por bens e serviços. Já o retorno do Bitcoin depende do valor que compradores futuros aceitarão pagar. Embora investidores possam esperar que a inflação fortaleça a demanda, os dois processos permanecem distintos.

Os Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação, conhecidos como TIPS, ajustam o principal conforme o índice aplicável. Em 13 de outubro, a taxa de vencimento constante do Treasury indexado à inflação de dez anos estava em 2,88%. Ainda assim, uma venda antecipada pode causar perdas quando os rendimentos de mercado sobem e o preço do título cai.

Desse modo, investidores podem comparar instrumentos com rendas, necessidades de liquidez e exposições à inflação diferentes. Enquanto compradores à vista abrem mão da renda alternativa, tomadores de crédito pagam juros e precisam preservar garantias suficientes. Já operadores de futuros administram prêmio, funding, margem e custos de saída. Na prática, todos podem compartilhar a mesma visão sobre o Bitcoin e alcançar resultados diferentes.

Portanto, o detentor de Bitcoin pode estar correto sobre os efeitos futuros da inflação, mas a valorização precisa compensar os custos da posição. Mesmo sem queda no preço, juros, funding e renda não obtida podem reduzir o retorno. Consequentemente, o financiamento caro diminui o tempo disponível para que a tese de proteção contra a inflação se confirme.

	Receba nossas últimas notícias em primeira mão.   Adicione-nos como sua fonte preferida no Google    e toque em “Favorito” para priorizar nossas atualizações.