Os contratos futuros perpétuos de criptomoedas regulados nos Estados Unidos já operam na Kalshi. No entanto, o Bitcoin aparece como o ativo com maior chance de concentrar uso real no curto prazo. Agora, o mercado sai da fase de aprovação e passa a testar liquidez, spreads, profundidade do livro, alavancagem, taxas, APIs e atuação dos formadores de mercado em momentos de forte volatilidade.

A oferta da Kalshi vai além do primeiro experimento com Bitcoin. As páginas públicas da plataforma mostram mercados para Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP e outros ativos. Além disso, uma página específica de perpétuo de HYPE reforça a expansão para um token ligado à demanda por derivativos nativos do mercado cripto.

Imagem editorial sobre a transição dos perpétuos de criptomoedas regulados nos EUA para o teste de liquidez.

Estrutura do mercado favorece o Bitcoin

A abertura regulatória já ocorreu. Ainda assim, ela não garante adoção imediata. Em 29 de maio, a Commodity Futures Trading Commission, a CFTC, aprovou o contrato BTCPERP da KalshiEX como futuro referenciado ao preço à vista do Bitcoin. Em seguida, a agência divulgou contexto adicional de não ação para mercados de contratos designados que desejassem converter certos futuros perpétuos de commodities digitais em verdadeiros perpétuos. O procedimento, porém, depende de condições operacionais e de proteção ao cliente.

Contudo, aprovação regulatória não cria contrapartes nem histórico de execução em sessões turbulentas. Por isso, a liquidez ainda precisa ser construída. Segundo o material explicativo da Kalshi, a plataforma cobra funding a cada 8 horas. Além disso, os exemplos de alavancagem divulgados em 3 de junho mostravam diferenças relevantes entre os ativos: 5,9x para Bitcoin, 4,5x para Ethereum, 2,7x para Solana, 2,8x para XRP e 2,2x para HYPE.

O centro de ajuda da plataforma informa ainda que todos os perpétuos de criptomoedas usam índices da CF Benchmarks para funding e liquidação. No caso do Bitcoin, a referência é o Bitcoin Real Time Index, mantido pela CF Benchmarks. Dessa forma, a confiança do trader passa pela robustez do índice, pela mecânica de liquidação e pela previsibilidade do funding.

Liquidez real será o principal teste

Em um mercado funcional, spreads apertados e ofertas consistentes dos dois lados são essenciais. Além disso, o volume precisa continuar depois do efeito novidade. Afinal, um contrato perpétuo depende de arbitragem, hedge e fluxo equilibrado. Sem isso, o funding pode ficar excessivamente enviesado, sobretudo quando o mercado se inclina demais para comprados ou vendidos.

Nesse cenário, o Bitcoin entra com a vantagem mais clara. Ele reúne a maior presença no mercado à vista, benchmarks amplamente reconhecidos e maior familiaridade entre traders institucionais e profissionais. Em outras palavras, o ativo já oferece a base estrutural que um perpétuo regulado precisa para ganhar tração.

O Ethereum parte de uma posição relativamente forte. Ainda assim, disputa atenção com bolsas offshore e plataformas nativas de derivativos. A Solana e o XRP têm relevância no mercado à vista. No entanto, a liquidez em perpétuos só deve crescer se traders profissionais enxergarem profundidade suficiente para justificar envio contínuo de fluxo.

No caso de HYPE, a leitura exige mais cautela. O token tem forte ligação com o ecossistema Hyperliquid, cujos próprios materiais descrevem ampla cobertura de ativos perpétuos e faixas de alavancagem superiores às mostradas pela Kalshi. Assim, HYPE carrega apelo dentro da narrativa de derivativos, mas também enfrenta concorrência direta de um ambiente já consolidado entre participantes nativos do mercado cripto.

Offshore ainda influencia os traders

O mercado global de perpétuos já nasceu grande e segue consolidado. O relatório de 2026 da CoinGecko aponta que essa classe de derivativos ocupa posição massiva no mercado global de criptomoedas. Ao mesmo tempo, as exchanges centralizadas ainda concentram a maior parte do interesse em aberto.

Enquanto isso, os materiais da Hyperliquid indicam mais de 100 ativos perpétuos e alavancagem máxima entre 3x e 40x. Dessa maneira, a concorrência não dependerá apenas da chancela regulatória. Ela passará, sobretudo, por qualidade de execução, cobertura de ativos, estrutura de colateral, APIs, taxas e disposição dos formadores de mercado para cotar de forma competitiva.

A Coinbase acrescenta outra frente a essa disputa. Em 29 de maio, a CFTC publicou interpretação e posição de não ação para a Coinbase Financial Markets. A medida trata do acesso a produtos da Deribit por meio de uma intermediária de comissão de futuros regulada nos Estados Unidos. Além disso, a própria Coinbase afirmou que essa estrutura abre caminho para clientes dos EUA acessarem perpétuos e opções globais de criptomoedas sem recorrer a soluções offshore.

Mercado vai definir os vencedores

Na prática, isso pode preservar parte dos padrões globais de liquidez já existentes, em vez de deslocar toda a nova demanda americana para livros domésticos. Portanto, acesso regulado pode significar tanto uma nova listagem nos Estados Unidos quanto uma porta regulada para estruturas já conectadas à infraestrutura internacional de derivativos.

Para os traders, a comparação será objetiva. Eles observarão spreads, profundidade, histórico de funding, taxas, alavancagem, colateral, tipos de ordem, confiabilidade e cobertura de ativos. Se o perpétuo de Bitcoin da Kalshi entregar operação simples e liquidez consistente, o ativo pode se consolidar como principal prova de viabilidade dos perpétuos regulados nos EUA.

Por outro lado, se os mercados de altcoins permanecerem rasos ou caros, a oferta ampliada poderá funcionar mais como vitrine do que como migração real de liquidez. Em resumo, os sinais mais importantes serão o domínio de volume do Bitcoin, a competitividade dos spreads de HYPE, SOL e XRP em sessões voláteis, a organização do funding e a permanência dos formadores de mercado após o fim dos incentivos iniciais.

Assim, a etapa regulatória já ficou para trás. O teste decisivo agora está no comportamento do mercado, com o BTCPERP aprovado em 29 de maio, funding a cada 8 horas, alavancagem de 5,9x para Bitcoin e oferta estendida a Ethereum, Solana, XRP e HYPE.