A Strategy apresenta um “piso do Bitcoin” de cerca de US$ 13.400 associado à STRC. O papel é uma ação preferencial perpétua, cumulativa e com taxa variável. Com o Bitcoin próximo de US$ 78.000, o valor sugere uma ampla margem de cobertura.

No entanto, o documento protocolado na SEC define uma métrica mais limitada. O piso representa o preço do Bitcoin no qual o índice ilustrativo de cobertura da STRC alcançaria 1,0x.

Esse indicador não concede aos titulares qualquer direito sobre as reservas de Bitcoin da empresa. Portanto, também não funciona como garantia de solvência ou recuperação do investimento. A STRC fechou a US$ 97,33 em 28 de agosto, com rendimento simples de 12,33% sobre o dividendo anualizado de US$ 12.

Na ocasião, o painel usou a cotação de US$ 96,18 registrada em 21 de agosto. O documento indicou rendimento de 12,48% e valor nocional de US$ 9,972 bilhões. Também apontou 59 pontos-base de crédito em BTC, risco de BTC de 4,68% e ARR do piso de Bitcoin de -14,61%.

Como a Strategy calcula a cobertura da STRC

O BTC Rating divide o valor em dólares das reservas de Bitcoin da Strategy pelo valor nocional coberto. Por sua vez, o piso inverte a operação. O cálculo divide o valor nocional coberto pela quantidade de Bitcoin mantida pela companhia.

Desse modo, a cotação à vista do Bitcoin altera a classificação exibida no painel. Contudo, se os demais dados permanecerem fixos, ela não muda o preço necessário para alcançar uma cobertura de 1,0x.

Primeiro, a Strategy iniciou o denominador com US$ 6,714 bilhões em dívidas. Depois, subtraiu US$ 6,69 bilhões em ativos denominados em dólares. Em seguida, acrescentou US$ 1,284 bilhão da STRF sênior e US$ 9,972 bilhões da STRC.

Com isso, o denominador chegou a aproximadamente US$ 11,28 bilhões. As 840.447 unidades de Bitcoin valiam US$ 64,718 bilhões, considerando a cotação de US$ 77.004 usada no painel. Consequentemente, o indicador atingiu 5,74x, embora o documento tenha exibido o valor arredondado de 5,7x.

A Strategy informou um piso não arredondado de US$ 13.415. Já o cálculo com o denominador arredondado resulta em aproximadamente US$ 13.421. Ambos os valores aparecem, de forma simplificada, como cerca de US$ 13.400.

Durante a análise de 30 de agosto, o Bitcoin valia US$ 78.440,50. Caso os dados corporativos não mudassem, o rating avançaria para cerca de 5,84x. Enquanto isso, o piso permaneceria próximo de US$ 13.421.

Reservas em dólares alteram o limite calculado

Os ativos em dólares também influenciam esse limite. Se a empresa consumisse os US$ 1,59 bilhão do USD Cash sem reduzir obrigações, o piso modelado subiria para cerca de US$ 15.313.

Da mesma forma, o uso integral dos US$ 6,69 bilhões em ativos denominados em dólares elevaria o valor para aproximadamente US$ 21.381. Esse cenário pressupõe que os recursos não quitariam as obrigações consideradas no cálculo. Além disso, as duas simulações mantêm todos os demais dados constantes.

Na prática, a gestão do estresse financeiro começa antes de uma eventual recuperação judicial. No último período semanal divulgado, a Strategy vendeu 18.261.118 ações MSTR por US$ 2,0065 bilhões. A companhia não vendeu Bitcoin durante esse período.

Do total captado, a empresa destinou US$ 136,4 milhões à recompra de 1.431.212 ações STRC. Também adicionou US$ 300 milhões à USD Reserve e direcionou o restante ao USD Cash. Como a captação ocorreu pela emissão de ações ordinárias, os titulares de MSTR arcaram imediatamente com a diluição.

Ordem de prioridade na estrutura de capital

As futuras decisões de alocação continuam discricionárias. A Strategy ainda possuía autorização para recomprar US$ 516,6 milhões em ações preferenciais e US$ 1 bilhão em MSTR. Porém, nenhum dos programas obriga a companhia a realizar aquisições.

A USD Reserve, de US$ 5,10 bilhões, atende à política do conselho para dividendos preferenciais e juros da dívida. Em paralelo, a empresa pode usar o USD Cash em compras de Bitcoin, recompras, pagamento de notas ou reforço da reserva. Nenhum desses fundos serve como garantia específica da STRC.

Os dividendos em dinheiro da STRC dependem de declaração formal e de recursos legalmente disponíveis. Ainda assim, parcelas não pagas acumulam-se e rendem juros compostos. Dessa maneira, o preço de mercado e o cronograma de pagamentos podem piorar antes que o índice modelado chegue a 1,0x.

Em uma reestruturação, credores, passivos de subsidiárias e a STRF possuem prioridade sobre a STRC. As preferenciais subordinadas e as ações ordinárias MSTR ocupam posições inferiores. Assim, o piso de US$ 13.400 retrata apenas um conjunto datado de ativos e obrigações.

O acesso ao mercado de capitais, a disponibilidade de caixa e as decisões de alocação também afetam a estrutura. Nesse contexto, os titulares de MSTR ou STRC podem enfrentar pressões antes de qualquer venda das reservas de Bitcoin.