O Morgan Stanley anunciou em 5 de junho uma estrutura que permite a clientes elegíveis de gestão de patrimônio emprestar Bitcoin, Ethereum ou Solana à Galaxy Digital. Em troca, esses investidores recebem cotas de produtos negociados em bolsa com exposição spot a criptomoedas. Assim, o banco cria uma ponte entre ativos mantidos fora de sua custódia e a infraestrutura tradicional de portfólio, margem, relatórios e crédito.

Pelos termos divulgados, a Galaxy Digital coordena a criação in kind com um participante autorizado. Em seguida, entrega as cotas do ETP diretamente na conta escolhida pelo cliente. Além disso, o onboarding, que antes podia levar mais de quatro semanas, pode cair até 75%. Para clientes encaminhados pelo Morgan Stanley, a Galaxy também reduziu o valor mínimo da operação de US$ 25 milhões para US$ 5 milhões.

Na prática, o acordo mostra como o Bitcoin começa a entrar no sistema bancário por uma rota mais compatível com regras usadas em valores mobiliários. Em vez de manter o patrimônio apenas em autocustódia ou em corretoras, o investidor passa a convertê-lo em exposição via ETP dentro da engrenagem operacional do banco.

Regulação abriu espaço para a operação

Criações in kind mudaram o jogo para os ETPs

O ponto regulatório central surgiu em julho de 2025, quando a Securities and Exchange Commission aprovou criações e resgates in kind para ETPs de criptomoedas. Dessa forma, participantes autorizados passaram a criar e resgatar cotas com os próprios ativos subjacentes. O modelo aproxima esses produtos da mecânica já usada em ETPs de commodities.

Com isso, a Galaxy Digital pode receber o BTC do cliente, usá-lo na criação in kind das cotas e entregar esses papéis sem exigir uma venda tributável do ativo original. Antes dessa mudança, a operação dependeria de uma conversão em dinheiro no meio do processo.

O Morgan Stanley limita seu papel a indicações e educação dos clientes. Já a Galaxy supervisiona o onboarding e assume a exposição operacional ligada aos ativos digitais. Assim, o banco permanece no campo regulado dos valores mobiliários, enquanto a parceira concentra a etapa mais sensível da operação.

Esse movimento ocorre em um momento delicado. ETFs spot de Bitcoin negociados nos Estados Unidos registraram saídas líquidas históricas de US$ 4,4 bilhões ao longo de 13 semanas consecutivas, até o início de junho. Ao mesmo tempo, o Bitcoin acumulou queda de cerca de 53% em relação à máxima histórica de outubro de 2025, próxima de US$ 126.200, e chegou a tocar US$ 60.000 nesta semana.

Fonte: informações do acordo entre Morgan Stanley e Galaxy Digital.

Bancos testam três caminhos para crédito com Bitcoin

ETPs, garantia direta e ativos tokenizados disputam espaço

O arranjo entre Morgan Stanley e Galaxy Digital faz parte de uma disputa maior entre instituições financeiras. Em primeiro lugar, os bancos analisam o uso de ETPs como garantia. Esse modelo tende a ser mais confortável, porque envolve um valor mobiliário registrado, com precificação, custódia, liquidação e gestão de margem já conhecidas. O JPMorgan havia avançado nessa direção ao aceitar cotas do iShares Bitcoin Trust, o IBIT, da BlackRock, como garantia para empréstimos.

Em segundo lugar, aparece a garantia direta em criptomoedas. O JPMorgan havia planejado permitir que clientes institucionais usassem BTC e ETH diretamente como garantia de empréstimos até o fim de 2025, com custodiante terceirizado. No entanto, o banco não confirmou publicamente um produto em operação, e o status segue baseado em planos reportados.

Esse formato amplia o uso direto do Bitcoin nos balanços, mas também eleva o risco. Um empréstimo com relação empréstimo-valor, ou LTV, de 50% sobe para 71% após uma queda de 30% no Bitcoin. Se o recuo chega a 50%, a operação alcança 100%, eliminando toda a proteção da garantia. Não por acaso, em 3 de junho, liquidações forçadas no mercado de criptomoedas somaram US$ 1,8 bilhão em um único dia, o maior valor diário desde fevereiro de 2026.

Em terceiro lugar, cresce a tese de substituir a garantia por ativos tokenizados. Nesse desenho, o ativo arriscado continua sendo a criptomoeda negociada. Contudo, a perna de garantia passa a usar Treasuries tokenizados, fundos de mercado monetário tokenizados ou depósitos tokenizados, que oferecem menor volatilidade e potencial de rendimento.

Em 28 de abril, OKX, BlackRock e Standard Chartered lançaram um framework que permite a clientes institucionais usar o fundo tokenizado de Treasuries BUIDL, da BlackRock, como garantia de margem com rendimento na OKX. O Standard Chartered atua como primeiro custodiante G-SIB da estrutura.

Liquidez, custódia e margem entram no centro da estratégia

Os movimentos recentes indicam que grandes bancos querem controlar algum elo essencial dessa infraestrutura. No caso do Standard Chartered com a OKX, o foco está em oferecer uma camada regulada para atrair o capital institucional mais conservador. Ao mesmo tempo, o BNY tem estruturado sua plataforma de ativos digitais com custódia, gestão de garantias, financiamento, pagamentos e trilhos de liquidez 24 horas por dia, 7 dias por semana.

O Citi, por sua vez, definiu seu papel em torno de liquidação, custódia de reservas de stablecoins e serviços de custódia para ETFs de criptomoedas. Além disso, a visão do banco sobre tokenização ganhou detalhes em relatório de junho de 2026, publicado pelo Citigroup.

Segundo esse relatório, os ativos tokenizados globais somam hoje cerca de US$ 17 bilhões. Em um cenário otimista, esse mercado pode chegar a US$ 8,2 trilhões até 2030. Se essa projeção se confirmar, o uso de garantias com ativos digitais tende a se tornar mais rotineiro no crédito bancário. Ainda assim, no cenário cauteloso, a volatilidade e o risco operacional podem manter os bancos concentrados no invólucro dos ETPs, com haircuts elevados e alcance limitado para garantias diretas em BTC.

Independentemente do modelo vencedor, a transformação do Bitcoin em garantia financeira traz um efeito estrutural. À medida que mais posições sustentam empréstimos, o preço do ativo tende a reagir com mais força aos ciclos institucionais de desalavancagem. A Galaxy Research estimou que o mercado de empréstimos colateralizados por criptomoedas atingiu US$ 73,59 bilhões no terceiro trimestre de 2025. A divisão ficou em 55,7% para DeFi, 33,1% para CeFi e 11,2% para stablecoins lastreadas por cripto.

Fonte: dados citados da Galaxy Research.

Como resultado, o acordo entre Morgan Stanley e Galaxy Digital funciona como um funil para levar riqueza em criptomoedas fora do sistema bancário a estruturas administradas, financiáveis e reportáveis. Com onboarding potencialmente 75% mais rápido, mínimo reduzido para US$ 5 milhões e respaldo regulatório após a aprovação das criações in kind em 2025, o movimento reforça a integração do Bitcoin aos mecanismos tradicionais de garantia, margem e crédito.