A Ethena propôs destinar 95% da receita líquida de negócios associados à marca para recompras de ENA. O mecanismo entrará em vigor quando a oferta circulante de USDe alcançar US$ 7,5 bilhões.

Além disso, o protocolo pretende encerrar os desbloqueios mensais destinados aos primeiros investidores. A proposta também separa os direitos econômicos do ecossistema das participações acionárias da Ethena Labs.

De acordo com a Ethena Foundation, as mudanças enfrentam duas preocupações recorrentes sobre o ENA. A primeira envolve a pressão vendedora dos desbloqueios, enquanto a segunda trata da distribuição do valor econômico aos detentores.

O ENA subiu cerca de 23% em 24 horas após o anúncio e alcançou aproximadamente US$ 0,17. Com o movimento, o valor do ativo quase dobrou em pouco mais de uma semana.

Recompras de ENA dependerão da oferta de USDe

Os detentores de ENA avaliam uma proposta de governança vinculada ao tamanho da oferta circulante de USDe. Quando ela atingir US$ 7,5 bilhões, as recompras receberão 95% da receita líquida dos negócios da marca.

Por sua vez, os 5% restantes financiarão o crescimento do ecossistema. A parcela destinada às aquisições aumentará quando a circulação de USDe alcançar outros patamares predeterminados.

Na prática, o modelo poderá transformar a expansão dos negócios da Ethena em demanda recorrente por ENA no mercado aberto. A estrutura também aproxima a receita do protocolo dos interesses econômicos de seus detentores.

A Ethena já recorreu a recompras anteriormente. Em agosto de 2025, um programa de US$ 260 milhões direcionava cerca de US$ 5 milhões diários para aquisições de ENA.

Contudo, a nova proposta associa as compras à receita líquida recorrente e aos limites definidos para a oferta de USDe. O programa anterior dependia principalmente de um montante fixo de capital.

Fundação acelera desbloqueios de investidores

Em paralelo, a Ethena Foundation comprou os tokens bloqueados remanescentes de alguns grandes investidores da rodada seed. Esses participantes haviam vendido ENA durante os nove meses anteriores.

A fundação também acelerará os desbloqueios das alocações restantes dos investidores originais. Portanto, o novo calendário encerrará as liberações mensais destinadas aos fundos de venture capital.

Já as alocações da equipe da Ethena continuarão nos cronogramas atuais de vesting. A mudança antecipa a circulação da oferta restante, mas não elimina os tokens previstos nesses contratos.

Em junho de 2025, um desbloqueio de cerca de 41 milhões de ENA valia mais de US$ 12 milhões. Apesar do volume, o ativo recuou aproximadamente 1% naquele dia.

Investidores institucionais ampliam exposição ao ENA

Enquanto isso, a participação institucional no ENA cresceu. A Grayscale Investments adicionou o ativo ao Decentralized Finance Fund durante o rebalanceamento do primeiro trimestre de 2026.

A gestora vendeu outros componentes do fundo para financiar a compra. Depois, a StablecoinX concluiu sua fusão com a TLGY Acquisition Corp. e começou a negociar na Nasdaq sob o ticker USDE.

A empresa detinha aproximadamente 3,029 bilhões de ENA. A média de preço de 30 dias usada na transação avaliava a posição em cerca de US$ 275 milhões.

Em junho de 2026, a Coinbase Ventures também comprou ENA no mercado aberto. Desse modo, a companhia evitou uma alocação privada com desconto.

A Coinbase e a Ethena ainda anunciaram planos para desenvolver produtos de finanças on-chain e poupança. No entanto, a Ethena não revelou a quantidade adquirida, o preço médio ou os endereços das carteiras.

No fim do mesmo mês, a Coinbase lançou um cofre de USDC de alto rendimento com infraestrutura da Morpho. A Steakhouse Financial selecionou as alocações, que incluíram instrumentos ligados à Ethena na estrutura de garantias.

Ethena separa economia do protocolo e da Labs

Outra parte da reformulação aborda a relação entre a Ethena Labs, a fundação e os detentores de ENA. Conforme um acordo preliminar, a fundação e o ecossistema controlarão quase toda a propriedade intelectual material do protocolo.

O mesmo arranjo abrangerá a maior parte do potencial econômico associado à operação. Assim, esses direitos não permanecerão com os acionistas da Ethena Labs.

As partes esperam publicar o acordo em outubro. A formalização deverá esclarecer quais interesses pertencem à empresa de desenvolvimento e quais ficam no ecossistema governado pelo ENA.

Nesse contexto, a Janus Henderson investiu em ENA e começou a estudar o uso de USDe em tesouraria. A gestora administrava aproximadamente US$ 480 bilhões quando fechou o acordo.

A Ethena também planejou investir US$ 250 milhões no fundo tokenizado de obrigações de empréstimos colateralizados da Securitize. O produto aplica recursos em tranches de CLOs com classificação AAA denominadas em dólar.

O BNY atua como custodiante e subconsultor do fundo. Posteriormente, a BlackRock integrou o USDe à plataforma Aladdin de gestão de investimentos e riscos.

Com isso, instituições que utilizam o sistema passaram a contar com acesso ao instrumento em seus fluxos existentes. O anúncio incluiu uma facilidade de liquidez de US$ 100 milhões ligada ao fundo tokenizado BUIDL.

Oferta de USDe permanece abaixo do pico

Apesar da recuperação do ENA, a Ethena ainda tenta reconstruir a demanda por USDe. A oferta caiu para menos de US$ 5 bilhões, depois de alcançar quase US$ 15 bilhões em outubro.

A contração ocorreu durante um período mais fraco nos mercados de derivativos. As taxas de financiamento representam uma parcela importante da estratégia utilizada para gerar rendimentos.

O USDe difere de uma stablecoin lastreada exclusivamente em reservas tradicionais. Sua estrutura combina garantias e posições em derivativos para manter exposição ao dólar.

Consequentemente, os rendimentos variam conforme as condições de financiamento desses mercados. Em agosto de 2025, a oferta de USDe havia alcançado US$ 11,7 bilhões.

Naquele período, a Ethena reportou mais de US$ 500 milhões em receita bruta acumulada de juros. O protocolo também registrou US$ 13,4 milhões em receita semanal e US$ 670 milhões em emissões de USDe.

Crédito institucional diversifica fontes de rendimento

Em agosto de 2026, a Ethena adicionou outra fonte potencial de rendimento por meio de uma facilidade de US$ 1 bilhão com a FalconX. A estrutura permite aplicar garantias do USDe em empréstimos institucionais sobrecolateralizados.

Dessa maneira, o acordo oferece retornos além das taxas de financiamento dos derivativos. Historicamente, essas operações formaram uma parte central do modelo econômico do USDe.

Dias após o anúncio com a FalconX, o ENA acumulava alta de 48%. Várias altcoins também superavam o desempenho do Bitcoin durante o período.

Mesmo assim, os indicadores amplos ainda não apontavam uma temporada generalizada de altcoins. A distribuição pela Coinbase e a participação da Janus Henderson acrescentaram novos canais institucionais ao ecossistema.