Um teste conduzido pela gestora britânica Baillie Gifford, que administra mais de £286 bilhões em ativos, ampliou o alcance da tokenização de fundos no Reino Unido. Na prática, o experimento com o fundo de renda fixa BAGEY coloca Ethereum e a Solana dentro da camada que registra a titularidade das cotas. Assim, a blockchain deixa de atuar apenas como embalagem digital de um produto tradicional.

O movimento desloca o debate da distribuição para a administração de fundos. Em muitos modelos de tokenização, o token representa um produto cujo registro juridicamente decisivo continua fora da blockchain. No caso apresentado pela Baillie Gifford, contudo, o ponto central é mais ambicioso. O registro on-chain passa a integrar o próprio cadastro legal de propriedade.

Registro on-chain passa a compor a titularidade

Segundo a Baillie Gifford, o BAGEY nasceu como um fundo tokenizado nativo e regulado no Reino Unido, por meio de uma estrutura OEIC regulada no país. Além disso, a emissão ocorre em Ethereum e na Solana, com o BNY responsável pela infraestrutura de tokenização e carteiras. Ao mesmo tempo, a NatWest Trustee and Depositary Services atua como depositária.

Se a blockchain integra o registro legal, o administrador do fundo, o custodiante, o agente de transferência, a depositária e o investidor deixam de depender apenas de um banco de dados privado depois conciliado com um token. Em outras palavras, o livro-razão compartilhado passa a compor o registro que determina quem possui o quê.

Isso diferencia o modelo de um simples wrapper tokenizado. Nesse formato mais convencional, o investidor recebe acesso via blockchain a um produto cuja titularidade legal permanece na infraestrutura tradicional. Ainda assim, esse modelo pode ajudar na distribuição. No BAGEY, porém, a mudança relevante está justamente na camada do registro.

Fonte: infográfico sobre a estrutura do BAGEY, com investidores, tokens nativos de fundo, registros em blockchain pública, OEIC regulada no Reino Unido e controles de prestadores de serviço.

Estrutura nativa muda o centro operacional

A documentação de ativos digitais da Baillie Gifford apresenta a tokenização como uma melhoria para registros de propriedade, liquidação, acesso e resultados para clientes. Dessa forma, o lançamento responde a uma questão objetiva. Fundos regulados estão se aproximando de uma infraestrutura jurídica em blockchains públicas, e não apenas de versões tokenizadas de produtos já existentes.

Ainda assim, o teste não prova sozinho que esse modelo sustentará transferências secundárias, liquidação ininterrupta ou uso como colateral fora de um ambiente controlado de mercado primário. Esse continua sendo, portanto, o principal ponto de verificação para a indústria.

A distinção também ajuda a colocar a reação de mercado em segundo plano. Embora a Chainlink tenha destacado o lançamento no X, e Ethereum e Solana sejam a base técnica da estrutura, o foco não está no desempenho de LINK, ETH ou SOL. Acima de tudo, a questão principal é saber se a propriedade de um fundo regulado pode ser registrada de forma nativa em livros-razão públicos, dentro de uma estrutura supervisionada.

A imprensa especializada também descreveu o produto como um fundo tokenizado nativo regulado no Reino Unido. Com isso, a narrativa do lançamento combina a estrutura jurídica do OEIC, a infraestrutura do BNY, o papel da NatWest Trustee and Depositary Services e o uso de blockchains públicas.

Regulação britânica sustenta o teste

O contexto regulatório britânico é essencial para entender o experimento. Em 30 de abril, a Financial Conduct Authority publicou o documento PS26/7 sobre tokenização de fundos. O texto estabelece como gestores autorizados podem usar tecnologia de registro distribuído dentro do arcabouço existente para fundos autorizados.

O documento trata de modelos de fundos tokenizados e de registros de cotistas baseados em DLT. Assim, ele oferece ao BAGEY uma base regulatória que vai além de um lançamento isolado. Em outras palavras, o teste da Baillie Gifford não surge no vazio. Ele aparece dentro de uma direção formalmente admitida pelo regulador britânico.

O lançamento também sucede uma série de pilotos de fundos tokenizados envolvendo Chainlink, Swift, UBS e outras instituições. Esses testes miraram subscrições, resgates e automação de agentes de transferência. Entretanto, o BAGEY eleva a pergunta central. Não se trata apenas de automatizar um fluxo específico, mas de verificar se o próprio registro da propriedade regulada pode residir nativamente em infraestrutura pública.

Operação cotidiana será o principal teste

Para gestoras e prestadores de serviço, isso muda o critério de avaliação. Um wrapper tokenizado pode ser medido por acesso, distribuição e demanda de investidores. Já um registro nativo precisa passar por testes mais duros. A lista inclui finalidade jurídica, resiliência operacional, controle sobre detentores elegíveis, transferências falhas ou equivocadas, perda de carteira, triagem de sanções, prazos de resgate e o momento em que uma entrada na blockchain se torna exigível contra o fundo.

Esses detalhes pertencem à retaguarda, mas definem se o token poderá servir para algo além de emissão e resgate. Em tese, uma cota confiável como registro legal de propriedade poderia circular com mais facilidade entre participantes aprovados. Além disso, ela poderia ser liquidada fora do horário convencional de mercado, porque as contrapartes conseguiriam verificar e confiar no registro de titularidade. No entanto, se os controles jurídicos e operacionais permanecerem limitados, a tokenização continuará mais próxima de um canal controlado de distribuição.

A mesma cautela vale para o uso como colateral. Os materiais mais amplos da Baillie Gifford citam mobilidade de ativos e melhores resultados para clientes. Ainda assim, o registro de lançamento do BAGEY não demonstra que o token do fundo já conte com ampla aceitação como garantia em diferentes ambientes de mercado.

Por isso, as próximas divulgações terão peso semelhante ao rótulo do lançamento. Elas indicarão se o registro on-chain muda, de fato, as operações diárias do fundo ou se a inovação se concentra principalmente na forma de emissão do produto.

Por enquanto, o BAGEY mostra que uma grande gestora tradicional aceita colocar um fundo regulado em infraestrutura pública de blockchain e descrever esse arranjo como nativo, não apenas como um produto empacotado em token. Além disso, o papel do BNY na infraestrutura e da NatWest Trustee and Depositary Services como depositária reforça um ponto central. Fundos regulados não se transformam em infraestrutura legal apenas com um contrato inteligente, pois ainda dependem de supervisão, conciliação, controles, procedimentos de custódia e proteções ao investidor.

O experimento ainda não comprova negociação livre 24 horas por dia, ampla aceitação como colateral ou substituição integral da estrutura tradicional de administração. Mesmo assim, ele coloca em teste uma questão mais profunda para o mercado. Instituições reguladas podem passar a tratar blockchains públicas como o lugar onde a propriedade legal é estabelecida, atualizada e usada por outros participantes. No caso específico, a Baillie Gifford apresentou um fundo regulado em estrutura OEIC, com emissão em Ethereum e Solana, apoio do BNY e da NatWest Trustee and Depositary Services, em um ambiente respaldado pelo PS26/7 da Financial Conduct Authority.