A Hyperliquid Strategies iniciou uma estratégia de tesouraria centrada no token HYPE, mas seus primeiros registros na Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos já expõem um dilema relevante. A companhia busca ampliar a exposição ao ativo em nome dos acionistas. No entanto, também admite que poderá vender HYPE em futuras captações, caso o mercado imponha essa necessidade.

O documento informa que a empresa pretende aumentar sua posição com recursos do fechamento do PIPE e de novas rodadas de financiamento. Além disso, a Hyperliquid Strategies estruturou uma linha comprometida de emissão de ações com a Chardan. Essa estrutura permite vender ações ordinárias em até US$ 1 bilhão, enquanto a própria companhia controla o momento das emissões.

O PIPE que sustentou a estratégia reuniu cerca de US$ 299,9 milhões em dinheiro e 12.517.592 tokens HYPE, avaliados em US$ 580,5 milhões no momento da assinatura. Dessa forma, o pacote somava US$ 880,4 milhões em valor justo antes dos custos. Ainda assim, até o fechamento da operação, esses tokens passaram a valer US$ 411,3 milhões. A variação gerou perda de US$ 169,2 milhões antes de qualquer compra adicional.

Em 14 de maio, a companhia informou deter cerca de 20,8 milhões de HYPE. A empresa classificou essa posição como a maior entre companhias abertas dos Estados Unidos. Contudo, o registro alerta que, em períodos de instabilidade, a Hyperliquid Strategies pode vender HYPE a preços desfavoráveis, justamente quando a liquidez do ativo estiver mais pressionada.

ETF com staking amplia exposição, mas aumenta dúvidas

Além da tesouraria corporativa, o token também avançou para a estrutura de um possível ETF. Em 26 de maio, a Grayscale protocolou um prospecto preliminar para um proposto Hyperliquid Staking ETF, anteriormente chamado de Grayscale HYPE ETF. Conforme o texto, o trust ainda não pode vender seus valores mobiliários até que o registro entre em vigor. Em outras palavras, o produto ainda existe apenas no papel.

Se aprovado, o fundo manterá HYPE diretamente e buscará refletir o valor por cota do token. A estrutura também poderá incluir recompensas de staking, caso essa funcionalidade seja implementada. Ademais, o prospecto afirma que o staking leva cerca de 24 horas, enquanto o unstaking leva cerca de sete dias, a depender da demanda. Esse intervalo pode criar uma barreira entre o trust e a liquidez do HYPE em staking, sobretudo em momentos de estresse.

Validação concentrada reforça risco operacional

Outro ponto citado pela Grayscale envolve a estrutura de validação da rede. Em 9 de junho, a Hyperliquid tinha 33 validadores. Segundo o prospecto, um conjunto tão pequeno poderia coordenar influência sobre ordenação de transações, parâmetros de mercado, decisões de listagem e deslistagem e até a governança do protocolo.

O documento cita dois episódios para sustentar esse risco. Em março de 2025, um invasor inflou em 429% o preço do token JellyJelly. As perdas da HLP chegaram a US$ 12 milhões, e os validadores retiraram o ativo de negociação. Além disso, liquidaram posições em cerca de dois minutos. Depois, em novembro de 2025, um incidente de manipulação envolvendo POPCAT gerou perdas estimadas em US$ 4,9 milhões. Na ocasião, a Hyperliquid interrompeu saques durante a resposta ao evento. Assim, a Grayscale reconhece a agilidade da rede em crises, mas reforça preocupações com centralização.

Oferta futura de HYPE supera poder de compra

O protocolo limita a oferta total de HYPE a 1 bilhão de tokens. Desse total, 310 milhões já foram distribuídos e desbloqueados por meio do Genesis. Além disso, 238 milhões estão com contribuidores centrais em cronograma de vesting mensal entre novembro de 2025, 2027 e 2028. Outros 388 milhões permanecem reservados para emissões futuras e recompensas comunitárias.

Com o HYPE perto de US$ 67, a alocação de 238 milhões de tokens destinada aos contribuidores centrais vale cerca de US$ 15,9 bilhões. Isso corresponde a aproximadamente 15,9 vezes o tamanho da linha de US$ 1 bilhão que a Hyperliquid Strategies pode usar para comprar HYPE. Se utilizasse integralmente essa estrutura, a companhia adicionaria cerca de 14,9 milhões de tokens à posição. Ou seja, pouco menos de 1,5% da oferta total e cerca de 72% de sua posição atual.

Distribuído ao longo de 36 meses, o desbloqueio dessa fatia implicaria um vesting mensal próximo de 6,6 milhões de HYPE. Esse volume equivale a cerca de US$ 443 milhões aos preços mencionados. Desse modo, o montante mensal representa aproximadamente 44% de todo o poder de compra da linha de US$ 1 bilhão.

Open interest elevado pode testar liquidez do token

Naquele recorte, a DefiLlama apontava a Hyperliquid com quase US$ 10,4 bilhões em open interest, diante de um valor de mercado de US$ 14,9 bilhões para o HYPE. Assim, o open interest representava cerca de 70% do market cap do token. O volume de contratos perpétuos em 30 dias somava US$ 210,1 bilhões, mais de 20 vezes o open interest. Ao mesmo tempo, o volume de liquidações no mesmo período totalizava US$ 2,6 bilhões, cerca de 25% do open interest.

Esses números descrevem um mercado dependente de margem e de liquidações constantes. Portanto, esse é exatamente o ambiente que, segundo os registros da tesouraria e o prospecto do ETF, colocará à prova a capacidade de venda do HYPE quando a necessidade de liquidez for mais crítica.

Mercado avaliará narrativa de tesouraria e liquidez

No cenário mais favorável, a Hyperliquid Strategies conseguiria emitir ações em níveis atrativos em relação ao seu valor patrimonial líquido. Além disso, o rendimento de staking tornaria a exposição a HYPE mais interessante para investidores. Nesse contexto, o valor de mercado do token cresceria mais rápido do que o open interest. Como resultado, o peso relativo das liquidações poderia cair.

Se o fundo proposto pela Grayscale sair do papel e mantiver prêmios e descontos controlados, o HYPE poderá ser tratado como um ativo de tesouraria com apelo real no mercado público. Por outro lado, no cenário negativo, uma queda no preço do token combinada com open interest elevado e mais liquidações pressionaria as ações da Hyperliquid Strategies abaixo do valor patrimonial líquido. Nesse caso, novas emissões se tornariam mais dilutivas. Além disso, os spreads tenderiam a se ampliar em torno de qualquer ETF, e o mercado à vista poderia não absorver os desbloqueios mensais sem impacto relevante no preço.

Os próprios documentos mostram uma tensão clara entre a proposta de levar o HYPE ao mercado público e o reconhecimento de que sua liquidez ainda pode falhar nos momentos de maior estresse. Em resumo, os registros destacam a posição de 20,8 milhões de HYPE da Hyperliquid Strategies, a perda contábil inicial de US$ 169,2 milhões sobre os tokens aportados, a estrutura de até US$ 1 bilhão para compras adicionais e o peso de uma futura oferta desbloqueada muito acima desse poder de compra.