Somente quatro das 20 maiores tesourarias cripto negociavam acima do valor de suas reservas em tokens em 21 de setembro. O levantamento da DWF Ventures comparou as ações de empresas listadas com os ativos digitais mantidos por elas. Assim, constatou que o mercado avaliava a maioria dessas companhias abaixo do valor de suas reservas.

O estudo usou a relação entre valor de mercado e valor patrimonial líquido, conhecida como mNAV. Quando o indicador fica abaixo de 1, as ações valem menos que os tokens sob custódia da empresa. No entanto, o cálculo não considera dívidas nem ações preferenciais, que exigem uma avaliação separada.

Fonte: DWF Ventures.

Ações ficaram atrás dos tokens no longo prazo

Desde a adoção dessas estratégias, comprar e manter o token subjacente geralmente rendeu mais que adquirir ações das companhias. Embora algumas ações tenham superado suas reservas, a diferença costuma ser pequena diante dos riscos corporativos adicionais. Por isso, uma ação de tesouraria não acompanha o token da mesma forma que um fundo negociado em bolsa.

O preço das ações também depende do momento das compras, da captação de recursos e da emissão de novos papéis. Além disso, o mercado considera a capacidade da empresa de expandir suas reservas. Esses fatores ajudam a explicar por que o desempenho das ações pode divergir dos ativos digitais mantidos.

Em períodos mais curtos, algumas ações superaram seus respectivos tokens entre 15% e 40% desde julho. Nesse intervalo, o mNAV avançou aproximadamente das faixas de 0,5 a 0,8 para 0,7 a 1,0. Por exemplo, PURR, focada em Hyperliquid, e CYPH, voltada à Zcash, superaram os respectivos tokens em 31% e 38%. Contudo, esses resultados não se repetiram na maior parte dos períodos mais longos.

As reservas por ação dessas empresas mudaram pouco durante os meses analisados. Desse modo, boa parte da alta refletiu uma disposição maior dos investidores para pagar pela exposição corporativa. Enquanto isso, os preços das criptomoedas também avançaram. Em horizontes superiores a três meses, os tokens apresentaram os maiores retornos na maioria dos períodos.

Prêmios ajudam empresas a ampliar reservas

Em 20 de setembro, dados até o fechamento de 18 de setembro mostravam alta mensal de 47,65% para a Strategy. O avanço ocorreu durante a recuperação do Bitcoin. Ainda assim, esse resultado isolado não define o desempenho da ação frente ao Bitcoin desde o início das compras da empresa.

A análise aponta as reservas de tokens por ação como a principal medida do avanço de uma tesouraria. Quando uma companhia negocia acima do valor de suas reservas, ela pode emitir ações e usar os recursos para comprar tokens. Dessa forma, a empresa consegue ampliar o volume de reservas que respalda cada ação existente.

Por outro lado, um mNAV abaixo de 1 dificulta esse processo, pois novas emissões podem diluir os acionistas. A Strategy também usou dívida conversível para financiar parte de suas compras de Bitcoin. Nesse modelo, os detentores dos títulos podem convertê-los em ações conforme condições acordadas. Ao mesmo tempo, dividendos preferenciais e outros compromissos podem pressionar as reservas quando a captação se torna mais difícil.

Na atualização de setembro, a Strategy não comprou Bitcoin nem vendeu ações durante a semana reportada. Em vez disso, a companhia destinou US$ 176,3 milhões à recompra de ações preferenciais STRC. Também dobrou para US$ 2 bilhões a autorização de recompra de títulos de crédito digital.

Receita operacional influencia avaliação das ações

A Strive adotou uma estratégia diferente ao comprar 469 BTC por cerca de US$ 36,6 milhões. A empresa financiou a aquisição com recursos obtidos por meio das ações preferenciais SATA. Com a operação, suas reservas alcançaram 25 mil BTC em 11 de setembro.

Empresas também podem gerar retornos com staking, mineração ou negócios fora de suas reservas digitais. No caso da Bit Digital, a análise citou a infraestrutura em nuvem White Fiber. A unidade respondeu por mais de 89% da receita do segundo trimestre e ajudou a preservar o prêmio das ações. Isso ocorreu apesar da queda no valor dos ativos digitais mantidos pela companhia.

As tesourarias de Ether também usam staking como fonte adicional de receita. A BitMine mantinha mais de 5,06 milhões de ETH em staking, diante de reservas próximas de 5,98 milhões de ETH. Enquanto isso, a SharpLink anunciou uma alocação de US$ 200 milhões em stETH. A empresa também informou um fundo onchain de rendimento de US$ 125 milhões com a Galaxy.

Já a CYPH informou que sua frota de mineração recebeu mais de 18% das emissões da rede Zcash. A análise também observa que fundos regulados e opções de custódia ampliaram o acesso institucional às criptomoedas. Com isso, investidores tendem a atribuir mais peso à gestão, às condições de financiamento e à receita operacional dessas empresas.

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