A Strategy passou a divulgar uma métrica que indica até onde o Bitcoin poderia recuar, em retorno anual constante, antes de pressionar sua estrutura de crédito. Segundo o painel da empresa, o BTC Floor ARR estava em -11,34% às 15h35, no horário de verão britânico, em 24 de julho. Ao mesmo tempo, a duração média ponderada do crédito era de 5,79 anos.

Na prática, o indicador estima um cenário de vários anos com base nas reservas atuais de Bitcoin da Strategy, na dívida líquida, nas ações preferenciais emitidas e nas obrigações anuais de financiamento. Ainda assim, a companhia afirma que a métrica não representa um gatilho fixo de preço. Além disso, ela não equivale a uma violação automática de covenants.

Métrica mede estresse financeiro ligado ao Bitcoin

Pela definição da empresa, o BTC Floor ARR representa a menor taxa anual constante de retorno do Bitcoin capaz de manter cobertura de 1,0 vez sobre a dívida líquida e as ações preferenciais. O cálculo também considera a reserva em Bitcoin após o pagamento de juros e dividendos preferenciais ao longo do período modelado.

Em outras palavras, a Strategy tenta medir qual queda sustentada ainda preservaria a cobertura mínima de suas obrigações financeiras. Conforme o glossário da companhia, abaixo desse nível a empresa poderá considerar a reestruturação de obrigações. No entanto, o material não informa como esse processo ocorreria, nem em que momento a administração avaliaria essa alternativa.

Ao mesmo tempo, a companhia destaca que esse patamar não aciona liquidação imediata, insolvência formal ou venda compulsória de Bitcoin. Portanto, o indicador funciona como uma referência de estresse financeiro dentro das premissas definidas pela própria Strategy.

Estrutura de capital mostra a dimensão das obrigações

Os dados de estrutura de capital, com referência em 20 de julho, apontavam US$ 6,754 bilhões em dívida e US$ 3,225 bilhões em reserva em dólares. Dessa forma, pela metodologia da empresa, a dívida líquida chegava a cerca de US$ 3,529 bilhões.

Além disso, a Strategy reportou US$ 15,464 bilhões em valor nocional de ações preferenciais. Assim, a soma entre dívida líquida e reivindicações ligadas a essas ações alcançava aproximadamente US$ 18,993 bilhões no modelo divulgado.

Ao mesmo tempo, a companhia detinha 843.775 BTC, avaliados em cerca de US$ 53,807 bilhões com base no preço de captura de US$ 63.769 por unidade. Ademais, as obrigações anualizadas com juros e dividendos preferenciais somavam aproximadamente US$ 1,763 bilhão.

A companhia explica que o preço do Bitcoin, o valor da reserva e o próprio Floor ARR mudam conforme o mercado. Por outro lado, os dados da estrutura de capital tendem a variar quando a Strategy publica novas captações ou atualizações de financiamento.

Dois patamares separam cobertura e spread positivo

Separadamente, a Strategy informou um BTC Hurdle ARR de 10,79%. Segundo a empresa, essa métrica representa o custo efetivo de crédito, acima do qual a MSTR passa a capturar spread positivo. Assim, o modelo divide a situação financeira em faixas bem definidas.

Em primeiro lugar, acima de 10,79%, o retorno projetado do Bitcoin supera o custo efetivo de crédito da companhia. Como resultado, a empresa gera spread positivo. Em segundo lugar, entre -11,34% e 10,79%, o modelo ainda preserva cobertura de pelo menos 1,0 vez ao longo da duração ponderada, mas com retorno inferior ao custo de crédito.

Por fim, abaixo de -11,34%, a cobertura projetada cai para menos de 1,0 vez. Nesse cenário, a Strategy afirma que poderá considerar uma reestruturação. Ainda assim, esse limite não equivale a um gatilho automático de default.

Strategy reconhece limites do próprio modelo

A Strategy também reconhece limitações relevantes em suas métricas. De acordo com a companhia, as reivindicações relacionadas às ações preferenciais usam valores nocionais, embora esses papéis possam ter preferências de liquidação ou valores de resgate superiores.

Além disso, o modelo não inclui dividendos acumulados e não pagos, prêmios, custos de transação, tributos ou o impacto de mercado de eventuais vendas de Bitcoin. Do mesmo modo, o framework ligado ao BTC Rating não corresponde a uma classificação de crédito de agência. Ele também não mede resultado financeiro ou liquidez.

Ademais, a metodologia não contempla possíveis eventos de cross-default, que poderiam antecipar vencimentos originalmente mais longos. Portanto, o BTC Floor ARR serve como uma régua de estresse, mas não resume sozinho todos os riscos do balanço.

O presidente executivo do conselho, Michael Saylor, comentou a ampliação dessas métricas em publicação no X. Segundo ele, os mercados de capitais ligados ao Bitcoin exigem “uma nova linguagem financeira”.

“Os mercados de capitais ligados ao Bitcoin exigem uma nova linguagem financeira.”

Michael Saylor no X

Em suma, com 843.775 BTC avaliados em cerca de US$ 53,807 bilhões, dívida líquida de aproximadamente US$ 3,529 bilhões, obrigações anualizadas de US$ 1,763 bilhão e BTC Floor ARR de -11,34%, a Strategy passou a expor em tempo real o nível de retorno sustentado do Bitcoin que, sob suas premissas atuais, pode levar a empresa a considerar a reestruturação de obrigações.