A Sky.money informou mais de US$ 4,4 bilhões em liquidez de stablecoins no Peg Stability Module (PSM), conforme explicação publicada em 9 de outubro. O mecanismo permite converter USDS, stablecoin do Sky Protocol atrelada ao dólar, em USDC na proporção de um para um. Contudo, receber USDC não equivale automaticamente a obter dólares em uma conta bancária.

A circulação de tokens mede o volume de ativos mantidos pelos usuários. Já o inventário de conversão mostra o que um detentor pode receber por uma rota específica de saída. Portanto, a entrada de novos dólares externos representa uma métrica diferente da oferta de tokens. Empréstimos com garantia e atualizações entre tokens podem alterar contagens individuais sem trazer dólares bancários ao sistema. Da mesma forma, uma troca com o inventário existente apenas desloca a liquidez entre detentores ou formatos de token.

Conversão de USDS depende do inventário do PSM

A Sky descreve a conversão direta entre USDS e USDC nos dois sentidos, usando a liquidez mantida pelo protocolo. Dessa forma, o mecanismo executa a troca sem precisar encontrar outro trader para assumir a posição oposta. Nas configurações descritas em outubro, a etapa direta no PSM não cobra taxa de swap do protocolo nem aplica slippage.

Entretanto, uma operação roteada pode gerar custos em outros pontos. Caso passe por uma pool antes de chegar a USDC ou USDS, essa etapa seguirá preços, liquidez e taxas próprias. Nesse caso, os US$ 4,4 bilhões representam a liquidez agregada divulgada em 9 de outubro. Por isso, o valor não corresponde necessariamente à quantidade disponível em uma única rota.

Volume roteado não representa emissão líquida

Na prática, uma saída de USDS depende do inventário de USDC disponível quando a transação ocorre. A Sky também informou cerca de US$ 1,6 bilhão em volume acumulado de USDC-USDS roteado pela Uniswap até 6 de outubro. Esse volume começou após a integração de 8 de julho.

No entanto, o giro acumulado pode incluir conversões nas duas direções e operações repetidas. Logo, ele não mede a emissão líquida de USDS nem novos dólares depositados no mercado de criptomoedas. Ainda assim, a disponibilidade imediata de USDC continua sendo o limite relevante para essa rota.

Empréstimos e migrações alteram a leitura da oferta

Um conversor na Ethereum também conecta DAI e USDS. A documentação da Sky informa que ambos compartilham uma fonte de emissão e permitem conversões nos dois sentidos sem restrições de liquidez. Essa condição vale para o conversor DAI-USDS, mas não se aplica ao estoque de USDC no PSM.

Assim, um detentor pode apenas trocar a denominação de uma posição existente. Um aumento isolado de USDS não precisa significar mais dinheiro entrando no sistema. Para compreender o efeito econômico, também é necessário acompanhar o lado do DAI na conversão.

Enquanto isso, o USDD opera como outra stablecoin garantida por colateral, com rotas de empréstimo e migração. Sua documentação de vaults prevê o depósito de garantias, a emissão de dívida em USDD e a quitação com taxas de estabilidade. Os usuários também podem retirar garantias enquanto mantêm cobertura suficiente.

Nesse modelo, o processo cria liquidez utilizável para quem deseja manter a posição de colateral. Porém, cada novo token não exige um novo depósito bancário correspondente. Os ativos empenhados sustentam a dívida, mas sua avaliação difere do inventário disponível para conversão imediata.

Migração e PSM do USDD possuem limites próprios

Além disso, o USDD permite a migração de USDDOLD para valor equivalente em novo USDD, mediante custos de gas e sem prazo final. Portanto, um aumento no novo contrato pode apenas refletir a atualização de uma posição existente. Comparar os contratos antigos e novos separadamente pode ocultar se a posição econômica realmente cresceu.

Por sua vez, as instruções do PSM do USDD tornam a restrição imediata explícita. O mecanismo oferece conversão de um para um entre USDD e stablecoins aceitas, sem taxa de serviço, mas com custos de gas. Por isso, os usuários precisam verificar a quantidade exibida do token de destino antes de realizar a troca.

Resgate de USDS em dólares requer outra etapa

Quem busca USDT precisa do inventário capaz de entregar USDT. Uma avaliação agregada do colateral não substitui esse saldo disponível. Do mesmo modo, a garantia de uma dívida não se transforma automaticamente em um fundo livre para resgate em dinheiro.

Em contrapartida, a Circle descreve uma ligação mais direta com moeda fiduciária no seu processo de emissão e resgate de USDC. Empresas elegíveis depositam dólares em contas da Circle para obter USDC recém-emitido. Quando devolvem USDC por dólares, os tokens resgatados saem de circulação.

Circle mantém uma rota bancária separada

Segundo a empresa, as reservas incluem caixa e equivalentes de caixa altamente líquidos. A maior parte fica no Circle Reserve Fund, cuja carteira pode conter Treasuries de curto prazo, acordos de recompra overnight e caixa. Ainda assim, uma compra em corretora pode usar USDC que a própria plataforma já mantém em estoque.

Nesse cenário, a demanda do comprador não precisa gerar uma emissão nova a cada operação. A Circle informa que uma corretora pode emitir tokens adicionais quando necessita ampliar seu inventário. Sobretudo, o acesso ao resgate bancário difere do acesso à conversão dentro de um protocolo.

Além disso, o Circle Mint é um produto institucional indisponível para indivíduos e pequenas empresas por esse serviço. Detentores de varejo elegíveis no Espaço Econômico Europeu possuem uma rota direta separada com a Circle France. A política de resgate MiCA, atualizada em 15 de setembro, exige elegibilidade e verificações de identidade e transações.

Para o varejo elegível, a política exige uma conta bancária no Espaço Econômico Europeu que aceite USD. O prazo previsto para o resgate de USDC é de cinco dias úteis, salvo divergências. Em situações de estresse, a regra permite adiamentos se houver impedimento ao rebalanceamento de reservas entre Circle France e Circle LLC.

Portanto, converter USDS em USDC pelo PSM conclui apenas a etapa entre tokens. O emissor e a rota bancária ainda precisam concluir a etapa em dinheiro. Desse modo, a liquidez de conversão e o pagamento bancário representam fases distintas do acesso aos dólares.

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